如何判断转债短期是否超跌？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 如何判断转债短期是否超跌？ [Table_ReportTime] 2024 年 09 月 20 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 如何判断转债短期是否超跌？ [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 20 日 [Table_Summary] ➢ 8 月底的转债反弹持续性一般，部分资产特征指标已经回到反弹前水平。8 月下旬以来转债市场出现了一定程度的反弹，以中证转债为例，8月 30 日当周上涨 1.84%，但在随后两周中指数涨幅基本全部跌回。从部分资产特征指标来看，全市场转债余额加权平均价格在 9 月 13 日为104.15 元，基本接近 8 月 23 日当周水平；各项估值指标也都回到了反弹前的水平。在权益市场整体走势依然偏弱的背景下，转债市场反弹持续性相对一般，市场仍在持续寻锚的过程中。 ➢ 信用风险冲击暂未得到明显修复，但 AAA 转债 YTM 近期出现持续上行，或可关注其中高资质个券的配置机会。从 8 月中旬以来的市场走势来看，转债市场对信用风险的冲击尽管没有出现进一步恶化，但在短时间内也并未得到明显修复，跌破理论债底的个券数量占比依然在 40%以上。而更加值得注意的是，AAA 转债整体 YTM 从 5 月底开始出现了持续上行，目前从历史数据来看，已经接近 AAA 转债 YTM 历史波动区间的上沿，或可开始关注 AAA 转债中高资质个券的配置机会。 ➢ 从月度交易所数据来看，转债市场的交易换手率普遍较高，我们认为这或许代表转债市场长周期的量价指标意义有限。我们通过上交所和深交所月度转债分投资者类型的持有量和交易量数据观察不同投资者对于转债的交易行为特点，可以发现：1、转债市场整体的换手率较高，以核心市场参与者公募基金及其专户、保险机构、社保基金为例，22 年以来整体月度换手率基本在 30%以上，这也就意味着从换手率角度来看，每三个月主要市场参与者的持仓转债就会全部进行一次换手；2、市场主要的流动性贡献主体是个人投资者和私募基金；3、而像券商自营、一般法人这类偏自营性质资金的投资者，换手率数据也并不低；4、转债市场整体持仓最为稳定、偏长线投资的机构只有年金。 ➢ 我们通过价格跌破特定价格均线的个券数量占比来衡量市场的超跌程度。我们分别统计了触发 4 条均线、至少触发 3 条均线、至少触发 2 条均线和仅触发 1 条均线这四种信号体系下的指标效果，可以发现：1、从信号指示效果来看，触发均线条件越多效果越好，但同时也会带来信号数量过低的问题；2、虽然降低均线触发条件数量会带来触发信号的明显增加，但信号质量也会同步下降；3、综合信号触发次数和信号质量来看，至少触发 3 条均线的信号体系整体可行性相对较强，从 18 年以来共触发信号 30 次，触发信号后 10 个交易日内中证转债指数平均涨幅达到 1.69%，10 个交易日内取得正收益概率为 86.67%。从这个指标来看，截至 9 月 18 日，转债市场仅满足触发 1 条均线的条件，暂未看到较为明显的短期超跌迹象。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 短线反弹后市场依然在寻锚过程中 ................................................................................................... 4 转债市场短期超跌的一个观察指标 ................................................................................................... 7 风险因素 ............................................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：转债余额加权平均价格（单位：元） ........................................................................... 4 图 2：底价溢价率变化情况（单位：%） ................................................................................ 4 图 3：纯债溢价率持续压缩（单位：%） ................................................................................ 4 图 4：隐含波动率依然在个位数（单位：%） ......................................................................... 4 图 5：平价 100 元以上的隐含波动率相对位置低（单位：%） ................................................ 4 图 6：新券发行还无法阻止剩余期限进一步下滑（单位：年） .............................................. 4 图 7：跌破理论债底的个券数量占比依然高（单位：%） ....................................................... 5 图 8：AA-转债 YTM 依然明显突破同评级信用债（单位：%） ...