汽车行业2024年中报总结：出口填补短期需求扰动，收入、业绩双增显板块经营韧性

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车 2024 年 09 月 17 日 出口填补短期需求扰动，收入、业绩双增显板块经营韧性 看好 —— 汽车行业 2024 年中报总结 相关研究 《 24H1 出口销量持续高增，排除海运、汇兑等因素，乐观看待汽车板块业绩增速——汽车行业 2024 年二季报前瞻》 2024/07/03 《全球化加速推进，新能车核心成长壁垒再发现-2024 下半年汽车行业投资策略》 2024/06/18 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024Q2 汽车销量规模不断扩大，营收归母继续实现双增长。24Q2 单季度销量 732.8万辆，同环比+2.3%/+9.1%。其中乘用、商用车销量均有增长，受益于国家和地方政府以旧换新政策逐步落地、汽车出海继续贡献新增量，汽车市场继续呈现增长状态。销量增长带动 24Q2 行业整体营收同比+6.8%，归母净利润同比+19.1%。 ⚫ 乘用车板块：出海与规模效应带动收入、盈利提升，后续“以旧换新”有望进一步刺激国内需求带动销量增长。24Q2 乘用车销量 629.1 万辆，同比+2.6%。带动板块单季度营业收入同比+8.5%达到 5791 亿元，归母净利润同比+26.6%达到 206 亿元（不含蔚来、小鹏）。盈利能力方面，24Q2 板块毛利率为 16.22%，同比+1.34pct；净利率为3.56%，同比+0.51pct，出海加速以及规模效应带来盈利提升。从具体车企看，Q2 业绩有所分化，其中比亚迪在新能源方面销量高增速保持，规模效应带动业绩增长；长城则受益于高盈利的海外及坦克品牌销量占比提升；而其他车企如上汽、广汽等则受到合资拖累。 ⚫ 零部件板块：经营韧性较强，看好出海等带动长期成长。2024Q2 国内汽车产量为728.5 万辆，同比+3.7%。零部件板块营收同比+8.0%至 3330 亿元，归母净利润同比+19.0%至 196 亿元。毛利率同比+0.66pct 至 18.78%，净利率同比+0.54pct 至5.89%。我们认为，零部件板块业绩增长，一方面是因为企业持续开拓海外市场、提升ASP 等方式弥补年降压力；另一方面优秀的企业也通过内部降本增效、管理提升等方式挖掘盈利提升潜力。扩张节奏方面，2024Q2 零部件板块资本开支为 220 亿元，同比-0.14%，资本开支占收比为 6.61%，同比-0.54pct，行业 Capex 增速逐步进入放缓阶段，后续有望通过规模效应提升盈利能力。 ⚫ 新能源板块：Q2 销量持续高增，业绩增势不减。24Q2 新能源车销量为 285.4 万辆，同环比+32.2%/+36.6%，截至 2024 年 6 月单月销量为 104.9 万辆，渗透率达 41.1%。比亚迪、赛力斯表现亮眼带动板块业绩提升，24Q2 新能源整车收入为 2741.4 亿元，同比+43.0%；归母净利润为 36.0 亿元，同比-50.7%。新能源竞争加剧的背景下，持续打磨产品性价比及生产制造端的降本是核心竞争力的来源，预计未来板块内优秀的公司将继续保持稳定增长。 ⚫ 商用车板块：客车方面，当前国内旅游业强势复苏，带动旅游车销量快速攀升，后续政府以旧换新政策有望快速落地，推动客车内需换购加速；同时外需出口提升，海外销量的快速增长。板块 2024Q2 实现营业收入 185.4 亿元，同比+21.8%；归母净利润 10.5亿元，同比+289.7%。货车方面，公路物流低迷+基建开工节奏影响需求，2024Q2 货车销量 90.6 万辆，同比-0.9%；板块单季度营业收入 697.3 亿元，同比-5.8%。归母净利润为 15.6 亿元，同比-45.3%。 ⚫ 投资分析意见：仍然坚持自主+科技两条主线，下半年期待需求复苏的同时也需要关注科技成长带来的颠覆性机会。1）国内强α主机厂如比亚迪、出海代表企业长城汽车、奇瑞链；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，小鹏、理想，科博达、德赛西威、经纬恒润； 3）具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如：拓普、新泉、福耀、松原股份、无锡振华等。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 仍然坚持自主+科技两条主线，下半年期待需求复苏的同时也需要关注科技成长带来的颠覆性机会。1）国内强α主机厂如比亚迪、出海代表企业长城汽车、奇瑞链；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，小鹏、理想，科博达、德赛西威、经纬恒润； 3）具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如：拓普、新泉、福耀、松原股份、无锡振华等。 原因与逻辑 整车方面：“以旧换新”政策加码，且地方政府额外出台政策刺激，目前日均申请在一万五千个左右，有望支撑内需求；同时出口依然保持较高增速，而长期看中国车企产能出海也逐步落地，有望打开新的成长空间。 零部件方面：站在当下时点，诸多优秀的企业仍然保持高增；同时，我们认为前期海外关税较强的悲观预期已被反映在股价中，后续随着美国大选结果落地将近，有望迎来预期好转。因此我们看好具备强α的企业后续基于业绩增长的股价修复，以及智能化变革带来的颠覆性机会。 有别于大众的认识 今年以来，市场担心行业竞争加剧以及海外扩张（建厂）的不确定性，因此对于以“成长性”为主的零部件后续业绩有所担忧，零部件板块持续调整。但是随着中报落地，即使结合今年原材料、汇兑、海运等负向因素影响，24Q2 零部件板块营收同比+8.0%，归母净利润同比+19.0%，仍实现营收、利润的双增长，展现了较强的经营韧性。金九银十已来，我们对下半年行业需求恢复抱有乐观态度。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页 简单金融 成就梦想 1．24Q2 行业景气度恢复，业绩增长符合预期 ................. 6 2．基本面：行业销量继续提升，收入、利润双增 ............. 7 2.1 乘用车：出口表现亮眼，具体车企表现有所分化 ......................... 7 2.2 零部件：规模效应提升，展现经营韧性 ..................................... 11 2.3 新能源：销量持续攀升，业绩增势不减 ..................................... 15 2.4 客车：旅游复苏上拉国内销量，海外出口推动业绩增长 .........