【华福固收】利率新低后怎么看

诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 证 券 研 究 报 告 固收研究 债券周报 【华福固收】利率新低后怎么看  利率新低后怎么看 在短端利率维度，从定价来看，1Y 存单和 3Y 国开隐含的 R007(1M)水平分别在 1.80%和 1.65-1.70%左右。在央行持续投放资金呵护流动性的情况下，整体资金面保持在宽松状态，虽然月底资金面可能还有波动，但预计央行还会继续呵护资金面，也存在降准等进一步宽松的可能性。这从定价上会使得下行偏慢的存单利率跟随短端利率走强，也不排除投资者在 9 月末抢跑 10 月资金宽松或者降息预期的可能性。 另外，从需求端来看，近期农商行对于存单的买入意愿强烈，在农商行季度末有调仓需求的情况下，其对于存单的买入可能还会持续。另外，从境外机构角度来看，虽然近期其从套利角度买入存单等国内短债的超额收益有所下滑，但整体还是处于 1%左右，其还存在继续买入存单的可能性。 在短端国债持续偏强并维持低位的情况下，前期下行相对较少的存单和中短端信用均有补涨机会。 从长端利率来看，其近期的下行速度略超预期，虽然逻辑上支撑长端利率继续下行，但在央行还未降准降息前，长端利率就突破前低并快速下行，这反映了投资者对于债市看好的信心较强。当前 30 年国债利率突破 2.2%，10 年国债利率也逼近 2%关口，在长端利率于低位快速下行的情况下不建议轻易追涨，投资者当前可以继续持有长债，后续如果出现降准降息，不排除会是利多出尽的短暂止盈点，但在基本面和政策面没有变化前，债券利率的长期趋势不会改变，后续可以继续关注债市做多时点。而当前也可以额外关注赔率较高的债券补涨机会，例如 20 年特别国债和部分信用债等。 从曲线形态上来看，当前收益率曲线偏陡峭，符合政策宽松和央行卖长买短的方向，但由于短端国债利率明显偏低，整体国债收益率曲线可能有小幅变平的机会，参与做平的性价比不算强，但可以基于组合高久期和中长端相对赔率高，选择参与中长端补涨策略。整体组合建议短端信用+中长端利率+部分高赔率个券，久期维持在中性或略微偏高水平。 择券思路上，静态来看，当前国债在 7Y 左右的性价比较好，短债在 5Y 较好；国开债在 8-10Y 附近的性价比较好，短债在 5Y 尚可；农发债在 8Y 左右的性价比较好，短债在 4-5Y 尚可；口行债在8-9Y 左右性价比不错，短债在 4-5Y 尚可。（10 年及以内对比） 具体从长端债券选择来看，因为央行对于长端利率的关注，当前 10 年国开、10 年国债和 30 年国债新老券利差均在 0BP 附近波动或者轻微倒挂，如果采用交易思路买入 10 年和 30 年，依然建议选择活跃券。分别来看，在 10 年国开维度，可以更多考虑 240210；10 年国债方面，240011 可以优先考虑。30 年国债建议更多考虑 2400004。另外，可以发现目前新券-老券的利差在小幅收窄，如果监管对于长端利率点位关注下降，那么这一利差会逐步下行。也可以考虑特别国债 2400101，2400102 等机会。 当前 30 年利率已经下行至 2.2%以下，10 年利率也接近 2%，在央行进一步宽松之前，长债利率已经开始交易并快速下行，不排除后续宽松落地时是短暂的利多出尽时间窗口。但根据当前经济运行情况来看，债券利率的趋势性特征还未改变。 20 年国债方面，此前政策对于长端利率的关注从 10、30 年维度扩展到整体高久期品种，20 年国债的特殊优势因此减弱，30-20Y 利差已经接近 0BP。20 年国债的赔率确实好一些，如果利率还有继续下行的可能性，结合其流动性，20 年国债可以小仓位参与。长端信用债也与之类似。 在 6-8Y 左右个券维度，建议可以考虑 6-7Y 国债，例如 240006 等；国开在 7-8Y 左右相对更好一些，例如 220205，220210，220215。但整体在中长端，7Y 左右国债性价比更高一些。 中短端债券方面，可以考虑 230015，230022，240001，240203，230415 等。另外如果从增厚角度来看，短端利率也可以考虑浮息债，例如 DR007 的浮息债：240214、230214，近期固息债利率下行较多，凸显了浮息债的价值，目前浮息债隐含 DR007 处于 1.6%左右，后续可以观察资金水平中枢是否会下降至该位置。另外，如果短时间是降存量房贷利率，而不是降 LPR，则 LPR 的浮息债也可以考虑，例如 240213、230213 等。  风险提示 经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。 固收定期固收定期固收定期研究研究研究 2024 年 9 月 17 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn 相关报告 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 债市周观点：利率新低后怎么看 ............................................ 1 1.1 债市周度回顾 ..................................................................................................... 2 1.2 债市周观点：利率新低后怎么看 ........................................................................ 3 1.2.1 利率新低后怎么看 ............................................ 3 1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 .............................. 5 1.2.3 利率预测模型对债市不悲观 .................................... 6 1.2.4 期货多空比显示投资者情绪偏中性 .............................. 7 1.3 利率债择券性价比比较 ...................................................................................... 8 1.3.1 收益率曲线短时间整体维持陡峭化 .............................. 8 1.3.2 债券择券推荐 ............................................... 12 2 风险提示 ..........