固收量化：方向性模型分化，3年品种可能表现较好

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益周报 固收量化： 方向性模型分化，3 年品种可能表现较好 投资要点： ➢ 债市方向结论 在高频数据偏弱的背景下，本周债市利率有明显下行，方向性模型有所分化，分期限来看3年品种可能表现较好。方向性模型中，DNS模型预测结果与动量模型虽然仍偏多，但情绪指标有所看空。虽然基金对于长端品种的偏好有所恢复，但归因模型显示中长期纯债型基金的久期仍相对较低。考虑目前10年品种目前接近整数点位，最大下行空间大致在4BP左右，30年品种与10年利差也压缩至14BP（近10年极值为12BP），下行空间可能也相对有限，中短端品种中3年期品种相对下行幅度相对较大，且上行幅度可控，性价比相对较高。 ➢ 量化模型结论 从模型整体结论来看，方向模型中性偏多，分期限模型显示3年期品种可能表现相对较好。总体方向性观测模型中，动量模型于8月12日从中性转为看多，DNS模型仍看多；基金归因模型显示基金久期仍相对较低；情绪指标模型在9月14日发出看空信号。从近期的机构行为来看，基金公司在7-10年政金债和国债上的买入规模有显著增加，农商行则在长端品种上的买入规模有明显减少。整体市场情绪方面，债市杠杆率相对较为稳定，30年国债换手率则持续下行。 考虑目前10年品种目前接近整数点位，最大下行空间大致在4BP左右，30年品种与10年利差也压缩至14BP（近10年极值为12BP），下行空间可能也相对有限，对应可能的演绎路径大致在60%左右。假定整体收益率曲线按同样的节奏变动，中短端品种中3年期品种相对下行幅度相对较大，且上行幅度可控，性价比相对较高。 ➢ 风险提示 市场风险超预期，政策边际变化。 2024 年 9 月 19 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《后续短端利率与货币政策展望》2024.8.13 2.《当前债券利率点位及策略分析》2024.8.12 3.《“创造条件加快化债”与增量债务资金》2024.8.12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益周报 正文目录 1 债市周度回顾 ..................................................................................................... 1 1.1 债市周度观点 .............................................................................................. 1 1.2 一级市场观测 .............................................................................................. 1 1.3 二级市场观测 .............................................................................................. 2 2 量化模型表现 ..................................................................................................... 4 2.1 模型总体结论 .............................................................................................. 4 2.2 DNS 模型表现 ............................................................................................ 4 2.3 动量模型表现 .............................................................................................. 5 2.4 机构净买入行为分析 ................................................................................... 8 2.5 基金行为分析 ............................................................................................ 10 2.6 其余量化观测指标表现 ............................................................................. 10 2.7 个券推荐 ................................................................................................... 11 3 风险提示 .......................................................................................................... 12 图表目录 图表 1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) ................................................................. 1 图表 2：一级统计票面利率(一级加权/二级最新，%) ....................................................... 2 图表 3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) ..................................................................... 2 图表 4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) .......................................................... 3 图表 5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) ............