均胜电子(600699)全球汽车安全巨头，智能化未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 均胜电子(600699.SH) 2024 年 09 月 18 日 买入（维持） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：13.60 证券分析师 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 李杨玲 资格编号：S0120524060005 邮箱：liyl＠tebon.com.cn 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.52 0.29 -7.51 相对涨幅(%) 1.97 6.43 3.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2023 年年度业绩预增公告点评-均胜电子（600699.SH）：全年业绩有望超 预 期 ， 长 期 成 长 动 力 充 足 》，2024.1.17 2.《2023 年三季报点评-均胜电子（600699.SH）：业绩持续兑现，再获百亿订单》，2023.10.24 均胜电子（600699.SH）：全球汽车安全巨头，智能化未来可期 单击或点击此处输入文字。 投资要点  多次收并购成就全球汽车安全及汽车电子巨头。公司通过多次国际市场收并购，形成汽车电子+汽车安全两大业务板块，并成为全球第二大汽车被动安全系统供应商。海外并购使公司不断完善全球产业链，在全球范围内都设有研发中心和配套工厂，形成了完备的供应链体系。年新获订单已恢复至 700 亿元+，2023 年公司新获全生命周期订单合计金额约 737 亿元。中国市场特别是头部自主品牌/新势力的合作关系不断加强，订单金额占比提升明显，2023 年，国内业务团队新获全球市场订单金额约 290 亿元，占比提升至约 40%。汽车安全业务已完成对新能源销量榜 TOP10 客户的全覆盖。  汽车安全：加速整合，业绩反转。公司安全业务主要包括安全带、安全气囊（包括气体发生器）和智能方向盘被动安全三大件，还包括主动安全和集成安全。2019-2021 年受并购高田的后续影响，安全订单规模下降，2022 年订单规模开始出现显著回升。根据奥托立夫年报，2023 年全球被动安全市场份额约 230 亿美元（约合人民币 1621 亿元），未来三年预计将从 2023 年的约 230 亿美元增长到 250 亿美元以上。根据奥托立夫 2023 年报，全球汽车单车安全价值量（CPV）达到约 261美元（约合人民币 1839 元），呈现持续提升趋势。根据奥托立夫年报数据，一方面，单车安全价值 CPV 逐年上升；另一方面，我国 CPV 距发达国家还有较大差距，具备较强成长空间。与全球龙头奥托立夫相比，公司的盈利水平还有较大改善空间；我们预计随着疫情后公司对海外供应链的加速整合以及智能化汽车被动安全单车价值量的提升，公司安全板块收入有望稳步发展，业绩有望实现快速反转。  汽车电子：多点开花，在手订单充沛。（1）智能座舱 HMI：与全球主要车厂建立稳定合作，包括宝马、大众、特斯拉等。（2）智能座舱域控：长期合作大众、奥迪、福特等头部车企品牌，并为华为供货座舱域控。（3）新能源管理：全球最早实现800V 技术量产的供应商之一，2023 年 800V 在手订单饱满超过百亿元，我们预计 25-27 年是订单密集落地期。（4）智能网联 V2X：旗下均联智行作为全球率先实现 5G+V2X 技术量产的供应商，近两年已获得近 100 亿的智能网联 V2X 周期订单。（5）智能驾驶域控：与高通、地平线、黑芝麻、英伟达等建立合作关系，发布基于高通 Snapdragon Ride 的智能驾驶域产品 nDrive H 系列。  投资建议：公司依托全球化布局，安全板块加速整合，稳定发展；电子板块受益于超期车智能化发展，在手订单充沛，有望持续转化。盈利预测如下：预计 2024-2026 年营业收入为 580.08/623.95/677.39 亿元，归母净利润为 14.6/18.1/22.3 亿元，对应 2024 年 9 月 13 日收盘价 13.60 元，PE 分别为 13/11/9 倍，给予“买入”评级。  风险提示：全球整车交付不及预期、原材料价格上涨、宏观环境变动及行业风险等。 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2023-092024-012024-05均胜电子沪深300 公司深度报告 均胜电子（600699.SH600699.SH600699.SH） 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,408.70 流通 A 股(百万股)： 1,368.08 52 周内股价区间(元)： 13.09-20.03 总市值(百万元)： 19,609.13 总资产(百万元)： 56,777.53 每股净资产(元)： 9.59 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,793 55,728 58,008 62,395 67,739 (+/-)YOY(%) 9.0% 11.9% 4.1% 7.6% 8.6% 净利润(百万元) 394 1,083 1,461 1,807 2,234 (+/-)YOY(%) 110.5% 174.8% 34.9% 23.7% 23.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.77 1.04 1.28 1.59 毛利率(%) 12.0% 15.1% 15.7% 16.3% 16.6% 净资产收益率(%) 3.2% 8.0% 10.3% 11.6% 13.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司深度报告 均胜电子（600699.SH600699.SH600699.SH） 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球汽车安全+电子巨头 .............................................................................................. 5 1.1. 多次收并购成就全球汽车安全及