有色金属行业-黄金价格复盘系列1：1960-1981年

证券研究报告/行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券环保有色团队：首席分析师 晏溶执业证号：S11205191000042024年9月18日黄金价格复盘系列1：1960-1981年1 1960-1971 大通胀兴起，金价与美元绑定松动1960年10月，第一次美元危机爆发，抛售美元抢购黄金引起黄金价格上升。1968年，第二次美元危机爆发，美元对内不断贬值，在1968年3月，美国实行“黄金双价制”，黄金官价用于各国中央银行用美元向美国兑换黄金，私人黄金市场金价则由供求关系所决定。同时60年代，美国发动越南战争，并在1964年借由“北部湾事件”扩大越战规模，国际收支情况不断恶化。叠加二战后美国实行扩张型财政政策，从60年代中后期开始，美国CPI与失业率开始不断上行，大通胀危机开始爆发，1968年254亿美元的联邦赤字是美国自二战以来最大的财政赤字，布雷顿森林体系根基发生动摇，金价与美元绑定松动。 1971-1975 布雷顿森林体系终结，金价进入上升周期从1972年到1975年初，金价进入了一个上升周期，期间累计涨幅接近190%。金价上涨的导火索是1971年8月15日美国政府宣布关闭黄金窗口，导致布雷顿森林体系崩溃。1973年2月12日，美国政府宣布美元贬值10%，金价随即上涨。同时1973年10月16日欧佩克将石油价格提高70%，第一次石油危机爆发，美国经济在1973-1975年陷入“滞涨”危机，为了应对1974年3月国内严重的通货膨胀，美联储采取了紧缩货币政策，金价暂时达到顶峰，并在1975年底之前一直下跌。 1975-1981 第二次石油危机爆发，金价经历了一轮牛市从1977年到1980年，金价经历了一轮牛市，期间涨幅超过350%。1978年12月17日，伊朗爆发革命，导致石油日减产500万桶，欧佩克将石油价格提高了14.5%，第二次石油危机爆发。从1979年年底至1980年第一季度，地缘政治事件频发，1979年11月4日人质危机爆发，1979年12月23日苏联入侵阿富汗，避险情绪高涨，直接导致金价大幅上涨。1979年10月，美联储主席沃克尔上台后，FOMC宣布有意将储备增长而非联邦基金利率作为其政策工具，打击通胀被视为实现双重任务中两个目标的必要手段，紧缩的货币政策导致了1980年上半年衰退，到1980年夏天，通货膨胀率接近14.5%，失业率超过7.5%。1980年7月美国经济恢复增长，美联储再次提高利率。1980年9月22日，两伊战争爆发，国际石油价格一度暴涨至每桶42美元，联邦利率于1980年12月达到20%的历史高点。AbstrAbstractact2目录3•1960-1971 大通胀兴起，金价与美元绑定松动•1971-1975 布雷顿森林体系终结，金价进入上升周期•1975-1981 第二次石油危机爆发，金价经历了一轮牛市•1970-1981年铜、铝、银价格复盘•风险提示30323436384042444660/0160/0460/0760/1061/0161/0461/0761/1062/0162/0462/0762/1063/0163/0463/0763/1064/0164/0464/0764/1065/0165/0465/0765/1066/0166/0466/0766/1067/0167/0467/0767/1068/0168/0468/0768/1069/0169/0469/0769/1070/0170/0470/0770/1071/0171/0471/0771/10伦敦金现:IDC60年代后期，美国CPI开始持续上涨。1964年，通货膨胀率为1%，失业率为5%。1970年，通货膨胀率已升至5.8%，失业率升至6.1%。资料来源：Wind，华西证券研究所图1：1960-1971年黄金走势图（单位：美元/盎司）1960年10月，第一次美元危机爆发，抛售美元抢购黄金引起黄金价格上升，金价涨到1盎司41.5美元。主要因为美国的黄金储备(178亿美元)已低于其对外短期负债(210亿美元)，引起人们对美元能否35美元兑换1盎司黄金产生怀疑。1967 年末，私人黄金市场和外汇市场都爆发了严重的投机危机。外汇市场的危机主要与英镑问题有关，英镑在 1967 年 11 月贬值，结果出现了大规模的私人黄金购买。据估计，从 1967 年 10 月初到 1968 年 3 月中旬，私人利益集团购买了价值约 30 亿美元的黄金，其中大部分由七家主要中央银行以当时每盎司 35 美元的官方价格供应给私人市场。鉴于这些损失，美国、英国、比利时、德国、意大利、荷兰和瑞士七国央行行长于 1968 年 3 月 17 日周末在华盛顿举行会议。他们决定不再干预私人黄金市场，将这些市场的黄金价格维持在官方价格 35 美元/盎司的 1% 以内，即不再向私人市场出售黄金。1968年3月17日的协议将官方黄金市场（以每盎司35美元的官方价格进行交易）与私人黄金市场（根据供求情况自由确定黄金价格）分开。由此建立了两级黄金市场，黄金价格将在国际私人市场上波动。了设立特别提款权的决议了设立特别提款权的决议。特别提款权被称为“纸黄金”，成员国可用它履行原先必须黄金才能履行的义务，可用它充当国际储备，可用它代替美元清算国际收支差额。“特别提款权”的出现，意味着布雷顿森林体系的根基已发生了动摇。1961年5月，美国发动越南战争美国借“北部湾战争扩大越战规模，国际收支进一步恶化。随着通货膨胀的上升和黄金热潮的迫在眉睫，1971 年，理查德·尼克松总统采取行动，结束美元与黄金的可兑换性，并实施工资/价格控制，旨在解决迫在眉睫的黄金抢购和国内通货膨胀问题的国际困境。这项新经济政策标志着布雷顿森林国际货币体系的终结。为维持黄金每盎司35美元的价格体系，伦敦黄金储备库于 1961 年 11 月 1 日成立。该储备库由八家中央银行（英国、西德、瑞士、美国等）组成。该集团同意集中黄金储备干预伦敦黄金市场，以维持布雷顿森林体系。该储备库成功运作了6年，直到另一场黄金危机爆发。开支严重加剧了国际收支问题，也加剧了通货膨胀。1968 年初，随着国际社会对美国问题的担忧日益加深，外国人纷纷抛售美元，购买黄金。林登·约翰逊和国会最终同意增加税收，同时削减 60 亿美元的开支。4资料来源：Wind，华西证券研究所图2：1960-1971年利率与金价走势图（单位：美元/盎司、%）0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.030323436384042444660/0160/0460/0760/1061/0161/0461/0761/1062/0162/0462/0762/1063/0163/0463/0763/1064/0164/0464/0764/1065/0165/0465/0765/1066/0166/0466/0766/1067/0167/0467/0767/1068/0168/0468/0768/1069/0169/0469/0769/1070/0170/0470/0770/1071/0171/0471/0771/10伦敦现货黄金：以美元计价美国联邦有效基金利率为了应对 1966 年底的银行信贷紧缩