家电行业专题：家电中报分化，重视白电配置价值

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 17 日 家电 行业专题 家电中报分化，重视白电配置价值 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000333 美的集团 80.85 买入-A 000651 格力电器 51.09 买入-A 600690 海尔智家 28.28 买入-A 000921 海信家电 25.28 买入-A 000521 长虹美菱 9.94 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.8 3.2 16.9 绝对收益 1.5 -7.2 1.4 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W35 2024-09-03 政策落地，以旧换新初见成2024-09-02 白电外销高景气，Q2 经营稳健：Q2 家电板块收入 YoY+5.7%，归母净利润 YoY+7.4%，环比 Q1 增速分别-3.1pct、-2.6pct，收入与业绩增速环比均有所放缓。分子板块来看，小家电、上游、黑电、白电、厨电、照明板块收入YoY+13.7%/+7.9%/+5.4%/+5.1%/+5.7%/-7.8%；白电、小家电、上游、照明、黑电、厨电归母净利润 YoY+13.7%/+9.4%/-10.5%/-23.3%/-30.9%/-34.5%。受益于出口业务高景气，Q2 小家电、黑电和白电板块收入实现快速增长，并带动上游板块。展望后续，我们认为白电有较高的配置价值，主要因为：1）中国品牌积极推动海外本土化战略，全球份额持续提升，且新兴市场家电需求仍有较大空间；2）白电与新房关联度较低，在板块内部的相对优势预计将更加突出；3）白电龙头估值低、分红率高，现金流表现好于利润，分红率仍有提升空间。 扫地机内销增速领先，海外市场仍有较大拓展潜力：Q2 国内扫地机行业延续较快增长态势。据奥维云网数据，Q2 国内扫地机线上销量、均价 YoY+14%、+4%。扫地机在小家电品类中增速领先，主要因为:1）扫地机产品持续迭代，性价比不断提升，具有较强的供给侧驱动逻辑；2）扫地机在国内的普及率仍然具有较大的提升空间。海外扫地机市场延续高景气，中国企业在海外保持较快增长。我们测算 Q2 石头扫地机海外收入增速约为 20%+，科沃斯扫地机海外收入增速约为 10%，均快于其国内业务增速。根据Google Trends 数据，Q2 全球扫地机搜索热度值 YoY+7%，海外扫地机普及率存在提升空间，销量有望保持增长态势。国内品牌在全能基站产品上已有充足的技术积累，有望在本轮产品升级周期中持续扩大在全球市场的份额。 中国电视企业海外份额提升，中长期盈利中枢有望提升：据奥维云网和产业在线，2024H1 海信、TCL 在海外电视市场的份额保持提升趋势。我们认为中国头部电视企业将不断缩小和韩系品牌的份额差距，主要因为：1）体育营销不断提升品牌知名度；2）中国品牌提升渠道覆盖度；3）三星、LG 基本退出 LCD 电视面板生产，LCD 电视面板和中国品牌无本质差异，其高品牌溢价难以维系，中国电视品牌的质价比优势凸显。同时，电视龙头积极推动大屏化、高端化产品销售，产品结构将持续优化。在海外，随着品牌知名度提升、中高端渠道产品上架数增加，中国头部电视企业海外业务利润率将持续提升。 投资建议：白电头部企业经营稳健，外销有望延续良好景气，股息率将维持较高水平。我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电。欧美消费整体呈恢复趋势，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL 智家、石头科技、新宝股份-15%-5%5%15%25%35%2023-092024-012024-052024-09家电沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/家电 等出口链标的值得关注。2024 年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，我们建议关注黑电龙头海信视像。 风险提示：原材料价格大涨、地产政策变化、人民币大幅升值 效 九号公司：规模效应体现，Q2 单季度盈利能力大幅提升 2024-08-07 国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W30 2024-07-27 以旧换新支持政策出台，利好家电更新需求 2024-07-26 行业专题/家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 投资摘要 ................................................................... 5 1.1. 核心观点 ............................................................. 5 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 5 2. 白电外销高景气，Q2 经营较为稳健 ............................................ 6 3. 扫地机内销增速领跑小家电板块，海外市场仍有较大拓展潜力 .................... 14 4. 中国电视企业海外份额增长，中长期盈利中枢有望提高 .......................... 17 5. 行业整体景气下行，传统厨电企业凸显经营韧性 ................................ 21 6. 附录：家电行业及子行业财务指标 ............................................ 23 图表目录 图 1. 家电行业各板块分季度收入增速 ............................................ 6 图 2. 家电行业各板块分季度归母净利润增速 ...................................... 6 图 3. 空冰洗分季度内销量增