天立国际控股(01773.HK)新学季集团高中生人数增长良好，托管及多支业务望加速贡献新动能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市1天立国际控股（01773.HK）新学季集团高中生人数增长良好，托管及多支业务望加速贡献新动能 公司研究·海外公司快评 社会服务·教育 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002事项：1）9 月 12 日，公司披露 2024 年秋季招生情况。截至 2024 年秋季学期初，集团向 58 所学校合共约13 万名学生提供综合教育服务，学生总人数较 2023 年秋季学期初的约 10 万人增长 30%，其中本集团服务的高中生人数约 5.4 万人，较 2023 年秋季学期初的约 3.7 万人增长 46%。2）9 月 10 日，恒生指数及港股通标的调整正式生效，天立国际控股获调入港股通标的。3）9 月 13 日，天立国际控股投资者关系公众号更新，公司与广东云浮郁南县委、县政府、教育局举行了蔡朝焜纪念中学运营管理服务签约仪式，托管业务再落一子。国信社服观点：1、业务更新：2024 年秋季集团高中生人数增长良好，高中业务不改成长性；托管业务收入确认节奏好于此前判断、多支业务引入外部市场收入弹性，二者望加速为收入业绩增长贡献新动能。1）营利性高中：公司 2024 秋季招生顺利完成，集团所服务的高中生人数维持高速增长（增速 46%），我们测算其中表内高中生人数增长 38%，招生情况良好。由于 2024 年生源质量好坏是直接影响 2027 年集团升学目标（即 2027 年要实现单届清北录取 100 人，QS 前 50 强大学录取 200 人目标）能否达成的关键，因此公司在 2024 年秋季适度调整招生策略，略微控制招生数量，兼顾当下的学费收入增长与三年后出口端升学率，这也是更有助于长期学校品牌、教育事业建设的选择。我们分析，民办普高学生增长的长期逻辑未改变（高中适龄人口仍保持增长、民办普高仍是普通高中教育的重要组成部分），叠加公司自身传统优势区域品牌口碑强、且维持 3-5 所/年的外延扩张规划（虽在自建重投方面更为慎重，但已储备租赁、并购等多元轻资产扩张方式），我们坚定看好公司高中业务的成长性。2）托管业务：截至 8 月底，2024 财年公司已签约 21 个学段，累计为 33 个学段提供服务，并维持后续每年新增 30-50 个学段的规划。托管业务收入确认节奏好于我们此前判断，能有效为后续增长提供新动能，我们也因此上调托管业务盈利预测。该业务轻前期投入，后续占收入比重上升有望结构性改善盈利能力。3）多支业务：公司已成立分、子公司专门运营多支业务（电商、餐厅、游研学、素养、启鸣达人平台等），稳步发展的同时积极拓展外部市场，其中预计 2024 财年游研学业务中外部市场收入已超 40%。我们分析未来若能以托管业务为通道，将多支业务引入托管校，将带来可观的收入弹性。2、投资建议：2024 年秋季集团内高中生人数增长良好，短期调整招生策略助力长远品牌建设，不改中长期成长性。同时托管业务提速放量，多支业务亦有望打开外部市场带来可观收入弹性，为公司收入业绩增长提供新动能。我们给予公司 2024-2026 年收入预测为 31.9/43.6/59.2 亿元（调整幅度-0.5%/+0.8%/+0.8%），归母净利润预测为 5.2/7.4/10.5 亿元（基本持平/+2.1%/+3.9%），2024-2026 年归母净利润 CAGR 为 41.7%，对应 EPS 为 0.24/0.35/0.49 元，对应 PE 为 13x/10x/7x。9 月 17 日收盘价对应的 2024 财年 PEG 为 0.32。此外，公司于 9 月 12 日-9 月 17 日共斥资 2450 万港元回购 716 万股，其中 9 月 12 日斥资 1290 万港元回购 385 万股，为公司上市以来单日回购数量及金额最高，展现公司对未来发展颇具信心。受入通前后资金交易面扰动及招生数据预期差异影响，股价短期回调也提供了低位布局机会，维持“优于大市”评级。3、风险提示：政策变动、教学质量下行、人才流失、增量业务开拓失败、在校学生增长持续不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：1、营利性高中：2024 年秋季表内高中生增长良好（考虑回表因素增速约 37.5%），不改中长期成长性在分析秋季招生对 2025 年收入业绩的影响前，我们先对公司此次披露的相关招生数据口径进行梳理：口径说明：1）校网内在校生人数口径统计公司服务的幼小初高学生总数，包括公司托管学校的学生人数、自有学校的学生人数。2024 年 9 月，公司校网内在校人数合达到 13 万人，同比增加 30%。2）服务高中生人数，即校网内在校高中生数量，包括已并入表内的在校学生数量（表内）、12 年制一贯校还未回表的高中部（表外）、托管高中（托管）三部分的在校学生数量。其中表内高中的学费收入可以直接并表，因此是最直接影响高中收入的人数；表外的一贯校自身维持正常招生，但公司计划每年分拆 2所一贯校的高中部，并将其并回表中，因此该部分学生人数正常情况下会呈现减少趋势。托管高中生是多支业务的潜在客户，托管高中生增长对公司业绩增长同样重要。表1：天立国际控股 2021-2024 秋季招生情况测算（单位：千人）2021 年 9 月2022 年 9 月2023 年 9 月2024 年 9 月校网内在校高中生数量17.125.536.754.0yoy49.1%43.9%47.1%其中：公司自有高中学校在校学生数量16.024.433.040yoy52.5%35.2%21.2%其中：已并入表内的在校学生数量（表内）7.517.425.635.2yoy132.0%47.1%37.5%一贯校暂未并入表内的学生数量（表外）8.57.07.44.8yoy-17.6%5.7%-35.1%公司托管高中学段在校学生数量（托管）1.11.13.714.076.0yoy0.0%236.4%278.4%校网内小初学生数量（表外自有+托管）63.376.0其中：公司自有小初学校在校学生数量（表外）49.949.9yoy--公司托管小初学校在校学生数量（托管）13.326.0yoy95.5%合计校网内在校生人数100.0130.0yoy30.0%资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理估算注：公司一般仅披露校网内在校生人数和校网内高中生人数，具体的表内、外及托管人数口径为我们跟踪、测算所得。2024 年秋季学期初表内高中人数预计同增 37.5%。就此次 2024 年 9 月披露的高中生数量，我们对相关数据测算如下：以公司历史上托管学段平均人数及截至 2024 年 9 月公司托管的高中学段数量，计算得到目前公司托管的高中生应约为 1.4 万人，同比增长 278.4%，增速较 2023 财年环比提升（236.4%）。