信用债走势出现分化，基本面未变

请阅读最后一页的重要声明！ 信用债走势出现分化，基本面未变 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《资金净回笼，票据利率下行》 2024-09-08 2. 《信用债企稳，债牛行情或延续 》 2024-09-08 3. 《债市调整行情分化，关注中长期信用债风险 》 2024-09-02 核心观点 ❖ 在目前“资产荒”格局未变、货币仍有宽松余地的基本面下，债券强势行情或仍将延续，但考虑到现在信用债收益率仍在较为极限的历史分位数上，市场更易受到预期边际变化的影响，我们建议关注流动性更高、评级更高的品类。 ❖ 信用利差整体上涨，历史分位数普遍有所提高：城投债从久期来看，利差变动呈现中间高两边低；从评级来看，评级越低，利差变动幅度越明显。从历史分位数来看，大多数城投债信用利差已突破 7%。银行二永债利差同样整体上涨，从期限来看，长端上升幅度较大；从历史分位数来看，整体来到 10%以上。保险公司资本补充债与二级资本债相似。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为 3376.23 亿元，总偿还量为1757.19 亿元，实现净融资额 1619.04 亿元，较上周增加 1604.39 亿元。期限方面，本周新发行信用债以 3-5Y 和 5-10Y 的债券为主；评级方面，本周新发行信用债以 AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行 1213.72 亿元，偿还 826.16亿元，净融资额 387.56 亿元，较上周增加 429.76 亿元。评级为 AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为 2.38%/2.51%/2.83%。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：全部地区上行，青海上行幅度最大。②分行政层级：省级平台，云南上行幅度最大；市级平台，贵州上行幅度最大，甘肃下行幅度最大。③分主体评级：AAA 级与 AA+级平台，上行幅度最大的都是云南。④分发行方式：公募和私募，上行最多分别为青海和贵州。2）到期结构：甘肃一年内到期余额比重超过 50%，债务到期集中对付压力较大。 ❖ 风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 信用债走势分化，基本面未变 ............................................................................................................... 4 1.1 信用债收益率小幅波动下行，各品类走势分化明显 ....................................................................... 4 1.2 信用利差走势上行 ............................................................................................................................... 5 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 7 2.1 信用债 ................................................................................................................................................... 7 2.2 城投债 ................................................................................................................................................... 8 3 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 10 3.1 城投债利差变化情况分化 ................................................................................................................. 10 3.2 城投债到期结构 .................................................................................................................................. 11 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 12 4.1 本周重点信用负面事件 ..................................................................................................................... 12 4.2 本周其他信用负面事件 ..................................................................................................................... 12 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 本周短久期城投债收益率上行（%） ................................................................................................. 4 图 2.