农林牧渔行业2024年中报综述：生猪养殖行业进入盈利期，看好本轮盈利持续性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨农产品 [Table_Title] 农林牧渔行业 2024 年中报综述：生猪养殖行业进入盈利期，看好本轮盈利持续性 报告要点 [Table_Summary]2024 年上半年及单二季度 CJSC 农产品行业扣非净利润同比扭亏。2024 年上半年生猪养殖板块合计扣非净利润 0.6 亿元，养殖行业扭亏进入盈利期，是农业板块扭亏的主要原因。我们认为，本轮猪价景气周期有望进一步拉长，重点推荐低成本和低负债标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧和神农集团。饲料板块重点推荐龙头海大集团。宠物食品板块重点推荐龙头乖宝宠物。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 高一岑 卜凡星 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490523030003 SFC：BQT624 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 [Table_Title2] 农林牧渔行业 2024 年中报综述：生猪养殖行业进入盈利期，看好本轮盈利持续性 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2024 年上半年及单二季度 CJSC 农产品行业扣非净利润同比扭亏。2024 年上半年生猪养殖板块合计扣非净利润 0.6 亿元，养殖行业扭亏进入盈利期，是农业板块扭亏的主要原因。我们认为，本轮猪价景气周期有望进一步拉长，重点推荐低成本和低负债标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧和神农集团。饲料板块重点推荐龙头海大集团。宠物食品板块重点推荐龙头乖宝宠物。 生猪养殖：行业进入盈利期，资产负债率水平有望继续下行 2024 年上半年生猪养殖行业营收同比下降 17%，合计扣非净利润扭亏为盈，为 0.6 亿元。猪价上涨叠加养殖成本下行，行业进入盈利阶段，二季度行业自繁自养平均利润约 109 元/头。本轮猪价回升后，集团场扩张受限于较高的负债率，流入资金更多被用于主动还款，散户在去年的长期亏损与疫病损失下转向专业育肥生产，行业能繁母猪补栏力度弱。 成长性方面：2024H1 上市生猪养殖企业合计资本开支同比下降 34%，6 月末合计固定资产环比 3 月末下降 0.28%，2024 年 6 月末上市生猪养殖企业能繁母猪合计存栏量环比 3 月末增长7.03%。规模养殖企业并未显著增加固定资产，而是增加母猪，提升固定资产的产能利用率。 养殖成本方面：大部分上市生猪养殖企业的完全成本水平同比与环比均有所下降，一方面来源于饲料原材料价格的下降，另一方面来源于养殖管理的持续改善，2024 年二季度上市生猪养殖企业平均完全养殖成本降至 15.4 元/公斤，优质养殖企业的成本水平差距有所缩小。 现金流方面：2024Q2 生猪养殖企业的资产负债率（剔除*ST 正邦）达到 65%，环比 2024Q1下降 1pct，但仍位于 2015 年以来历史高位。我们认为 2024 年下半年猪价有望维持在较高盈利水平，生猪养殖企业预计有更充足的净现金流流入，资产负债表进入显著修复阶段。 饲料行业：畜禽料竞争激烈，龙头逆势增长 2024 年上半年饲料板块营收同比下降 5.9%，单二季度同比下降 6.3%，由于部分饲料企业的养殖业务盈利改善，板块合计扣非净利同比大幅提升。2024 年上半年养殖端盈利不断改善，但是存塘量和存栏量仍没有进入显著恢复的阶段，上半年全国工业饲料产量同比下降 4.1%，主要饲料企业上半年销量也出现大面积下滑，幅度 8%~15%不等，而海大集团饲料销量同比逆势增长 7.7%，市占率稳步提升。在畜禽饲料竞争明显加剧的背景下，虽然猪价二季度开启回升，但畜禽料为主的饲料企业毛利率环比下滑，海大集团在猪料板块承压的情况下，二季度饲料毛利率同环比依旧提升，上半年实现扣非净利 22.3 亿元，同比+88%，带动行业利润增长。 宠物食品：外销延续高景气，龙头企业内销利润率稳步提升 2024 年上半年宠物食品板块实现营收同比增长 23.5%，扣非后归属净利润同比增长 87.2%，单二季度板块实现营收同比增长 16.3%，扣非后归属净利润同比增长 31.3%。外销层面，宠物零食出口维持较高景气，原材料价格以及汇率因素仍保持利好。内销层面来看，根据久谦咨询，2024Q2 宠物食品行业线上销售额增速 12.2%，二季度乖宝宠物自主品牌线上增速接近 30%，2023 年以来乖宝宠物调整产品结构，弗列加特、Barf 为代表的高端产品系列快速增长，拉动内销自主品牌收入增速，同时渠道及产品结构双重优化，支撑公司长期盈利能力的提升。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期。3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《生猪养殖专题系列 126：如何看待猪价的强现实与弱预期？》2024-08-21 •《生猪养殖专题系列 125：如何看待养殖企业半年报业绩预告？》2024-07-21 •《农林牧渔行业 2024 年半年报前瞻：生猪养殖板块盈利显著改善》2024-07-19 -28%-18%-9%1%2023/92024/12024/52024/9农产品沪深300指数2024-09-17%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 43 行业研究 | 行业周报 目录 农林牧渔行业 2024 年中报综述：生猪养殖行业进入盈利期，看好本轮盈利持续性 ..................... 6 生猪养殖：行业进入盈利期，资产负债率水平有望继续下行 ........................................................ 6 成长性：资本开支同比下降，能繁母猪存栏量回升 ..................................................................................... 11 成本：饲料原材料价格下降带动行业成本降低，优质养殖企业成本差距缩小 ............................................. 14 资金与负债：资产负债表进入显著修复阶段 ................................................................................................ 19 饲料：畜禽料竞争激烈，龙头逆势增长 ...................................................................................... 22 禽养殖：黄羽鸡盈利改善明显，白羽鸡盈利筑底回升 .........................................