农产品行业生猪养殖专题系列127：重视本轮盈利长周期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 生猪养殖专题系列 127：重视本轮盈利长周期 报告要点 [Table_Summary]我们认为，本轮猪周期或为盈利长周期而非猪价大周期，景气持续性有望持续超预期。猪价的上涨叠加成本的下降带动了养殖盈利能力的持续提升，行业日益理性的补栏也使得本轮养殖盈利周期有望继续拉长。无需纠结本轮周期猪价的绝对高度，养殖板块综合盈利能力的提升是板块中长期估值提升的关键，当前时点全面看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份，温氏股份，巨星农牧和神农集团。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 卜凡星 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SFC：BQT624 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 [Table_Title2] 生猪养殖专题系列 127：重视本轮盈利长周期 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 我们认为，本轮猪周期或为盈利长周期而非猪价大周期，行业景气持续性有望持续超预期。猪价的上涨叠加成本的下降带动了养殖企业盈利能力的持续提升，行业日益理性的补栏也使得本轮养殖盈利周期有望继续拉长。无需过于纠结本轮周期猪价的绝对高度，养殖板块综合盈利能力的提升是板块中长期估值提升的关键，当前时点全面看好生猪养殖板块，重点推荐低成本和低负债标的：牧原股份，温氏股份，巨星农牧和神农集团。 如何理解盈利长周期？ 本轮周期盈利的驱动来自于猪价和成本的双重催化。今年 5 月份以来猪价的持续上行和养殖成本的系统性下降提升了盈利的剪刀差，8 月份开始成本领先的养殖企业头均盈利达到 700 元以上，已经处于历史周期比较高的水平，而当前 20 元/公斤的猪价并非处于 2019 年猪周期以来的高位。本轮养殖周期盈利时间的拉长则来自于行业日益理性的补栏情况，整体来看养殖行业补栏非常冷静，集团场受到高杠杆制约而中小养殖场则由于低猪价预期整体补栏不积极，其背后反映出养殖行业经历长时间亏损后现金流的缺乏和资产负债表的恶化，一方面养殖行业修复资产负债表仍需时间，另一方面行业日益专业的分工也使得中小养殖场产能扩张更为谨慎。 如何看待本轮周期猪价高度？ 供需两个维度看猪价后期大概率还有新高。产业看空猪价的核心逻辑是需求偏弱，但是 5 月份以来整体终端需求一直比较低迷，猪价仍然从 14 元/公斤上涨到 21 元/公斤左右，涨幅达到50%，因此决定猪价上涨核心还是看供给。无论是根据能繁母猪存栏量还是母猪饲料数据，今年四季度行业商品猪供给增量仍然有限，四季度高猪价仍然可期。从需求端来看，历史复盘普遍四季度屠宰量是年内最多的季度，比 1-3 季度的平均屠宰量要高出 10%以上，因此展望四季度需求端有边际利好催化，猪价稳中上涨的趋势难以扭转。我们认为，从供需两个维度看猪价后期大概率还有新高，当然突破 20 元/公斤去拍猪价绝对高点意义不大，绝对猪价并不会提升估值，关注猪价的持续性是本轮周期投资的核心要素，企业的估值最终取决于超额利润。 如何看待本轮周期股价的背离？ 周期股投资框架制约市场参与养殖板块的积极性。我们认为，目前市场对于养殖板块仍然是周期股投资框架，当前猪价处于相对高位使得投资者对于中长期猪价展望都是偏悲观的。现阶段更加适合跳出周期投资框架回归到养殖企业自身的基本面改善，本轮周期和历史猪周期相比或存在较大差异，非瘟疫情后养殖行业的资本开支周期或接近尾声，行业产能扩张更加理性，周期的盈利时间有望进一步拉长。我们认为，决定养殖企业估值的不是猪价高度而是企业兑现的盈利，随着本轮养殖盈利周期的拉长以及行业产能扩张的持续放缓，养殖板块股价修复空间非常可观，当前时点可以更加积极乐观。现阶段养殖板块股价位置均处于历史底部区域，行业基本面持续改善，全面看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份，温氏股份，巨星农牧和神农集团。 目前市场对于养殖板块仍然是周期股投资框架猪价高位对于中长期猪价展望都是偏悲观的风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期； 2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期； 3、猪肉需求短期显著下滑； 4、饲料原材料价格显著上升。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《生猪养殖专题系列 126：如何看待猪价的强现实与弱预期？》2024-08-21 •《生猪养殖专题系列 125：如何看待养殖企业半年报业绩预告？》2024-07-21 •《农林牧渔行业 2024 年半年报前瞻：生猪养殖板块盈利显著改善》2024-07-19 -28%-18%-9%1%2023/92024/12024/52024/9农产品沪深300指数2024-09-182 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 生猪养殖专题系列 127：重视本轮盈利长周期 .............................................................................. 4 如何理解盈利长周期？ ................................................................................................................................... 4 如何看待本轮周期猪价高度？ ........................................................................................................................ 6 如何看待本轮周期股价的背离？ .................................................................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2024 年二季度以来猪价上涨较快（元/公斤） ................................................................................................... 4 图 2：当前时点行业自繁自养已开始实现较好利润（元/头） .........................................