美联储9月议息会议点评：联储降息50bp，国内怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联储降息 50bp，国内怎么看？ 证券研究报告 2024 年 09 月 20 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎 联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：8 月非银减持政金债和同业存单-2024 年 8 月中债登和上清所托管数据点评》 2024-09-19 2 《固定收益：为什么信用债下行慢？-暨信用债四季度展望（2024-09-19）》 2024-09-19 3 《固定收益：天风总量每周论势 2024年 第 33 期 - 天 风 总 量 联 席 解 读（2024-09-18）》 2024-09-18 美联储 9 月议息会议点评 摘要 9 月议息会议为什么降息 50bp？ 从市场定价和美联储材料及官员表态来看，劳动力市场的下行风险是本次降息50bp 的关键。 我们判断，美联储的考虑可能是，通过降息 50bp 来避免劳动力市场快速走弱，从而引导实现经济软着陆，同时通过预期管理来引导市场，以控制二次通胀风险。 后续联储行为怎么看？ 伴随美国经济软着陆过程，我们倾向于判断美联储年内还有 2 次降息，合计降幅在75bp。 而二次通胀风险对联储降息的制约可能有限。高利率环境产生的经济金融衰退压力不容忽视，并且美国经济韧性的背后是供给端刺激政策，有助于维持通胀预期相对稳定。对于住房通胀等重点领域，降息对住房供给和住房通胀的影响其实存在不确定性，而且美联储可以通过预期管理引导经济。此外美联储也并未结束缩表。 美债美元怎么看？ 我们判断，后续美债利率中枢或会继续震荡下行，考虑到美联储出于防范通胀风险的考量对利率水平进行预期引导，美债利率下行可能是一个渐进过程，2024 年内10 年美债区间可能在 3.2-3.7%。 至于美元，从历史上的降息周期以及当前欧元区、日本表现看，年内美元指数可能仍会在 100 上沿附近运行。 国内是否会跟随降息？ 有效需求的状态决定货币处在宽松周期内，降息存在内生必然性。但是降息时点、节奏和具体方式需要兼顾多元目标，存在一定不确定性。 人民币汇率怎么看？ 我们判断，人民币短期内可能仍会偏强运行。不过考虑到美联储降息后美元未必显著走弱、国内基本面预期并未提振，7.00 附近可能是本轮升值的阻力位置。 国内债市怎么看？ 联储降息靴子落地，市场或许会兑现部分降息预期，特别是对于一部分左侧交易降息的机构而言。但是考虑到基本面和政策面决定了利率方向并未改变，所以即使国内降息靴子落地，止盈似乎仍无必要。 后续关注有二：第一，债市监管再度加强；第二，有力度的稳增长政策改变宏观预期。或许这两大风险提示会持续存在，而市场仍会继续沿着基本面的方向前行。 风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 9 月议息会议为什么降息 50bp？..................................................................................................... 3 1.1. 靴子落地之前，市场定价降息 50bp 的依据是什么？ .................................................... 3 1.2. 靴子落地，美联储降息 50bp 的考量是什么？ ................................................................. 4 1.2.1. 首先看 9 月决议表述 ..................................................................................................... 4 1.2.2. 其二看预测材料和点阵图............................................................................................. 5 1.2.3. 其三看鲍威尔表态 .......................................................................................................... 5 2. 如何看待后续联储行为？................................................................................................................... 6 3. 美债、美元怎么看？............................................................................................................................ 7 4. 国内是否会跟随降息？ ....................................................................................................................... 9 5. 人民币汇率与国内债市怎么看？ ................................................................................................... 11 图表目录 图 1：预期政策利率与实际走势 ............................................................................................................ 3 图 2：最近三次 FOMC 决议表述对比................................................................................................... 4 图 3：美联储经济预测与点阵图 ............................................................................................................ 5 图 4：Fed Watch Tool 表明市场预期年内还有两次降息 ........................................