公用事业行业：水电回落助力火电转正，行业微利电价仍具刚性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 水电回落助力火电转正，行业微利电价仍具刚性 报告要点 [Table_Summary]在创历史记录的高温影响下，2024 年 8 月份全国规模以上机组发电量同比增长 5.8%，增速环比增长 3.3 个百分点。水电方面，虽然来水有所转弱，但得益于前期来水偏丰使得水库蓄水处于高位，水电发电量同比增长 10.7%。非水清洁能源方面，8 月份风电发电量同比增长 6.6%，增速环比回升 5.7pct；光伏发电量同比增长 21.7%，核电发电量同比增长 4.9%。得益于高温带来的用电需求回暖叠加水电增速回落的影响下，火电发电量同比增长 3.7%，增速实现由负转正。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 [Table_Title2] 水电回落助力火电转正，行业微利电价仍具刚性 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] ⚫ 历史性高温推升制冷需求，8 月发电增速延续回暖。8 月份我国经济稳步增长，8 月我国规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%，虽然增速环比上月回落 0.6 个百分点，但持续偏高的气温使得电力需求增速延续回暖，8 月份我国平均气温高达 22.6 摄氏度，较常年同期偏高 1.5 摄氏度，为 1961 年以来历史同期最高，较去年同期提升了 0.65 摄氏度。在创历史记录的高温影响下，2024 年 8 月份全国规模以上机组完成发电量 9074 亿千瓦时，同比增长 5.8%，增速环比增长 3.3 个百分点。1-8 月规模以上机组发电量达到 62379亿千瓦时，同比增长 5.1%。 ⚫ 清洁能源增速延续分化，水电转弱风核延续回暖。水电方面，8 月全国降水量 97.3 毫米，较常年同期偏少 9.2%，但得益于前期来水偏丰使得水库蓄水处于高位，因此 8 月水电依然完成发电量 1635 亿千瓦时，同比增长 10.7%，增速环比降低 25.5 个百分点，验证了我们在上月月度跟踪报告的预期。考虑到去年 9-10 月份我国来水极为丰沛，因此预计后续我国水电发电量增速或将受限于高基数影响从而出现增速回落趋势。非水清洁能源方面，8 月份风电发电量 502 亿千瓦时，同比增长 6.6%，增速环比回升 5.7 个百分点，主要原因系去年 8 月份风电基数已经有所回落，去年同期风电电量为同比下滑 11.5%，偏低的基数使得风电压力有所缓解。考虑到去年 9-10 月电量增速均为负增长，因此预计后续风电电量增速将延续回暖。光伏发电方面，8 月份光伏发电量 386 亿千瓦时，同比增长21.7%，延续高速增长。核电方面，8 月核电发电量为 402 亿千瓦时，同比增长 4.9%，较上月增速回升 0.6 个百分点，核电增速延续回暖。 ⚫ 火电增速由负转正，板块基本面支撑仍强。火电电量与全社会用电需求以及其他清洁能源的表现密切相关，8 月份，虽然第二大电源水电出力延续双位数以上的高速增长，但得益于高温带来的用电需求回暖，火电当月完成发电量 6149 亿千瓦时，同比增长 3.7%，增速环比回升 8.6 个百分点；1-8 月火电完成发电量 41968 亿千瓦时，同比增长 1.0%。考虑到水电在未来两个月中增速或将延续回落趋势，因此火电电量将迎来较强支撑。除电量的强势表现外，对于电价方面，我们一直强调，2025 年年度长协电价谈判需到 10 月份才会开始大范围接洽，而且当前行业盈利仍未回归合理水平、煤价亦未回归合理区间，在上半年火电度电盈利仅 2~3 分的背景下，电价不存在大幅下降基础。因此短期在火电电量压力得以出清，叠加容量电价、辅助服务等长期电改背景下，火电依然是公用事业属性回归、股息确定性增强的优质发电资产。 ⚫ 投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华润电力、国电电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中国核电和三峡能源；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《无惧短期市场扰动，公用事业化方向不变》2024-09-11 •《双碳跟踪：计划年底全国碳市场纳入钢铁、水泥、铝冶炼等行业》2024-09-10 •《火电电量成本均遇拐点，绿电绿证规则正式完善》2024-09-08 -15%-5%6%16%2023-92024-12024-52024-9公用事业沪深300指数2024-09-18%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 20 行业研究 | 行业周报 目录 下周重点推荐 ............................................................................................................................... 5 国家统计局发布 8 月份规模以上发电量数据 ................................................................................. 7 火电增速由负转正，风核压力延续缓解 ......................................................................................................... 7 行业及公司涨跌幅 ...................................................................................................................... 11 煤炭价格信息 ............................................................................................................................. 14 重要公司重点公告 .................................................