化工行业有机硅专题：否极泰来

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨化工 [Table_Title] 有机硅专题：否极泰来 报告要点 [Table_Summary]有机硅产品应用领域众多，是一种渗透率持续提升的“新材料”。需求方面，受全球经济环境改善及海外去库周期进入尾声影响，中国有机硅出口数量高增，未来消费有望受益于海外经济发展。供给方面，海外能源价格高企且环保支出较高，有机硅产能装置或将陆续退出，国内有机硅规划新增的产能在 2024 年已基本落地，预计 2025 年新产能投放非常有限，我们看好有机硅行业景气边际改善，推荐关注相关的重点上市公司合盛硅业和兴发集团等。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 [Table_Title2] 有机硅专题：否极泰来 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 有机硅：渗透率持续提升的新材料 有机硅是指碳元素与硅元素构成 Si-C 键，且至少有一个有机基直接与硅原子相连的化合物。目前的主流产品一般为主链是[Si-O-Si]n，且硅原子上另外两个基团是甲基的二甲基环硅氧烷混合环体（DMC），亦即有机硅中间体。有机硅下游产品众多，应用领域各异。有机硅深加工产品主要包括硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂四大类。由于有机硅的框架为[Si-O-Si]n，比 C-C 键更加稳定，因此具有更好的耐温特性、电气绝缘性能、化学惰性和低表面张力，其优异性能衍生出众多产品，新应用领域如新能源汽车、光伏等不断被点亮，渗透率持续提高。 需求：海外需求强劲，国内增速平稳 海外：受益于海外经济环境改善，新兴经济体高速发展，同时海外去库周期进入尾声，2024 年以来，中国有机硅对外出口量相比 2022 年下半年大幅下滑的局面有所改观，2024 年 1-7 月，中国聚硅氧烷出口量达 31.9 万吨，同比高增 39.1%。随着美国降息预期升温，印度等新兴经济体高速发展，预计海外有机硅需求有望持续修复，大力拉动中国有机硅出口。 国内：中国 DMC 表观消费量快速增加，2019 年-2023 年 DMC 表观消费量四年复合增速为9.0%。随着有机硅下游产品在各领域渗透率持续提高，新能源汽车、光伏、家电等领域保持快速增长，预计有机硅需求持续提升。 供给：新增产能有限，行业格局向好 海外：由于海外企业生产有机硅成本较高，且该产品属于危化品，近年来国外有机硅装置陆续退出。截至 2023 年末，海外有机硅单体产能合计达 205 万吨/年，占全球单体产能的 26.4%。近年来，海外能源价格高企，且有机硅属于危化品，海外企业竞争优势不明显，因此海外有机硅单体扩产的可能性极低，且不断有海外装置产能退出，行情影响下开工率有所降低，预计全球有机硅产能持续向中国集中。 国内：截至 2024 年 8 月底，中国有机硅单体产能达到 638 万吨/年，CR5 为从 2017 年的 59.0%提升到 63.2%，行业集中度较高。2019 年以来，我国有机硅行业受高景气拉动，2019 年-2023年产能复合增速为 17.4%，其中 2023-2024 年新规划产能较多，截至 2024 年 9 月基本已投产，预计 2025 年产能增速大幅下降，本轮扩产周期已进入尾声，行业供给格局边际改善。 景气：价差转正，边际改善明显 过去几年，景气波动明显。受能耗双控影响，2019 年以来原料金属硅大幅减产，成本端形成支撑，另一方面受下游应用需求带动，有机硅价格一路攀升，在 2021 年 10 月达到 6 万元/吨。2022 年下半年以后，原材料金属硅跌价，同时供给大幅扩张，DMC 价格开始下降，同时价差迅速收窄，价格与原料成本倒挂；2023 年，新产能继续释放，同时国内下游地产需求疲软，海外市场进入去库周期，行业进入供给过剩阶段，企业亏损明显。2024 年以来，海外市场去库周期基本进入尾声，出口量修复明显，同时国内规划产能基本已投放完毕，价差开始转正，库存开始震荡向下，预计行业景气迎来持续边际改善。 投资建议：有机硅有望延续底部修复，建议关注重点公司 外需增加，国内供给放缓，景气有望继续往上。新增产能在 2024 年已基本落地，预计 2025 年新产能投放非常有限，我们看好有机硅行业景气边际改善，建议关注合盛硅业和兴发集团等。 风险提示 1、海外有机硅需求不及预期；2、原材料价格波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《三氯蔗糖专题：行业触底回升，景气有望持续》2024-09-13 •《基础化工 2024 中报综述：曙光初现，蓄势待发》2024-09-07 •《化工专题：地产链产品出口趋势几何？》2024-08-30 -30%-20%-10%0%2023/92024/12024/52024/9化工沪深300指数2024-09-18%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 专题报告 目录 有机硅：渗透率持续提升的新材料 ............................................................................................... 4 需求：海外需求强劲，国内增速平稳 ............................................................................................ 7 供给：新增产能有限，行业格局向好 ............................................................................................ 9 景气：价差转正，边际改善明显 ................................................................................................. 13 投资建议：有机硅景气有望延续上行，建议关注重点公司 .......................................................... 14 风险提示 ..................................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：有机硅产品应用在多领域 ......................................................................................