激浊扬清，周观军工行业第84期：起衰振隳的弱复苏

激浊扬清，周观军工第84期：起衰振隳的弱复苏长江证券研究所军工研究小组2024-09-17%%%%1分析师王贺嘉分析师王清分析师张晨晨联系人杨继虎SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490524050001SAC执业证书编号：S0490524080007SFC执业证书编号：BUX462联系人张飞联系人李麟君分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%201等下订单是军工股价交易滞后指标，当前军工行业合同公告已现弱复苏02宣传片首次公开新型战机航母起降，中航沈飞新型战机或已至放量拐点目 录0国航迎来C919商业首航执飞京沪线，波音大罢工或进一步加剧波音困局04远火战略地位提升牵引部队稳扩编，弹药储备叠加消耗属性弹性空间足0505立足2024年眺望2027年：坚定看多2024年是军工结构反转关键布局年01等下订单是军工股价交易滞后指标，当前军工行业合同公告已现弱复苏%%%%4强势信息视角：“等下订单”是军工股价交易滞后指标01深度的产业研究可以为专业投资者掘金军工创造显著的超额收益。那么如何实现由军工产业宏观研判开始最终落实到上市公司微观业绩兑现？基于有限的认知格局与能力圈，研究创造价值以提高投资推荐胜算的逻辑链条与传导机制如下图：近期部分市场观点认为军工行业目前市场表现较弱势，只好等待下订单，但是市场对“订单”的定义比较模式与紊乱；为了便于产业研究与跟踪，结合当前产业商业模式运行的制度环境变化，我们给出“下订单”的明确统一的定义。资料来源：长江证券研究所%%%%5我们面临的不是行业景气下行周期，正在迎来的是一个全新的时代02要深刻领会“以永远在路上的坚韧和执着，精准发力、持续发力，坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战”的要求，在新的制度环境与体制机制下，规划落地到各军兵种下达年度计划再到军种主建项目执行都有一些新的变化与趋势。因此，我们分析预测，当前产业景气的释放拐点与结构反转的关键在于项目执行何时开始大面积修复与启动，项目执行的政治动员与人力资源，需要一个重新适应与启动顺畅的过渡阶段。军工从来都是一个“结构性扩张型的产业机会”，抢抓结构反转是贯穿军工产业投资研究的持续工作主线。立足2024关键年，在2027年如期实现建军一百年奋斗目标的战略牵引下，眺望2027务期必成年，还剩未来三年的时间可以攻坚冲锋，要筛选出哪些产业细分方向相较于行业平均水平能够实现更好的景气扩张幅度，甚至锁定聚焦到少数几个产业景气趋势投资机会的占优赛道。资料来源：人民网，解放军报，长江证券研究所图：“战略牵引建设规划，规划牵引资源配置”的基础监管制度图：挖掘国防科技产业的结构型扩张的投资机会（无优先级）6研制项目管理监理流与型号研制流错配是造成产业困境的根本原因0 当前军工产业所面临的困境在于武器装备型号周期的延缓，这种延缓主要是由于项目监理流程与工程、管理流错配造成的。武器装备的研制流程严格划分为立项论证阶段、方案设计阶段、工程研制阶段、设计定型阶段和生产定型阶段。在上述各个阶段完成并进入到下一阶段之前，均需要由项目管理部门确认项目进度并，军方装备部门亦会在部分关键节点对装备技术状态、项目进展进行审查认证，确保装备质量和研制符合既定指标和状态，这种“里程碑”审查认证一版与装备研制生产的工程和管理进度一一对应。图 ：项目监理流程与工程、管理流错配是造成当前军工产业困境的原因资料来源：张国栋等《设计工作指南》，长江证券研究所；注：新产品研制阶段到设计定型（鉴定）阶段完成为止%%%%7《淬火》系列宣传片聚焦打好实现建军百年奋斗目标攻坚战04 央视军事发布《淬火》系列思想解读类融媒体片，聚焦打好实现建军百年奋斗目标攻坚战。《淬火》系列思想解读类融媒体片共分六集：《军旗下的誓言》、《向战为战练精兵》、《荣光照耀新征程》、《步调一致向前进》、《中流击水勇担当》、《同心奋进创一流》。《淬火》系列思想解读类融媒体片聚焦打好实现建军百年奋斗目标攻坚战，进行式呈现全军官兵在习近平强军思想引领下贯彻落实新时代政治建军方略，为强军事业艰苦奋斗、顽强奋斗、不懈奋斗的昂扬风貌。如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队。图：央视军事公众号发布《淬火》系列思想解读类融媒体片图：《淬火》第六集《同心奋进创一流》资料来源：央视军事公众号，搜狐网，长江证券研究所%%%%8国防军工行业合同公告数量及变化与景气度高度相关05 国防军工行业合同公告数量及同比变化与行业景气度吻合度较高。本轮国防军工行情中，行业指数在合同公告数量最多的2020年（58份）实现了最高年度涨跌幅（71%），随着合同的消化以及预期的减退，行业指数涨跌幅有所下滑，其中202年合同数量减少至2017年以来最低水平，2022年至今国防军工行业指数连续下跌。 国防军工行业2024年前8个月合同公告月均数量已经远超202年，达到2019年水平。2024年前8个月，国防军工行业合同公告月均数量达到2.88份，远超202年的1.88份，已达到2019年水平。图：国防军工行业每年合同公告总数及国防军工指数涨跌幅图：2024年前8月国防军工行业月均合同公告数量已达2019年水平资料来源： Choice，长江证券研究所1.002.81.61.002.12.82.88.88.50 .61.882.880.000.501.001.502.002.50.00.504.004.50前8个月月均合同公告数量(份)17161926858447129557-19-19-2822711-25-7-16-40-20020406080年度合同公告数量及国防军工指数涨跌幅年度合同公告数量(份)国防军工(长江)年度涨跌幅(%)9.081.50.922.251.2.422.82.08.552.184.75.70.001.002.00.004.005.006.007.001月2月月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月201-2024年各月份月度平均合同公告数(份)2501112205012456各年度8月份合同公告数量(份)图：每年8月为国防军工行业合同签署低谷期图：2024年8月国防军工行业合同公告数量远超往年8月水平2024年8月单月合同公告数量已远超往年06 国防军工行业合同公告按照月份来看，每年年底及年初（排除春节影响）为公告高峰期。国防军工行业合同签署总体集中在年底，部分合同由于一定迟滞影响拖至年后，其中2月份受春节因素影响相对较少。每年度8月份为合同签署的低谷期。 2024年8月国防军工行业合同公告数量已远超往年8月份合同公告数量均值。2024年8月，国防军工行业合同公告数量达到5份，远超201-202年的平均水平（2.08份），同样远超202年8月的份，国防军工行业合同公告数量同比显著改善。资料来源： Choice，长江证券研究所%%%%1002宣传片首次公开新型战机航母起降，中航沈飞新型战机或已至放量拐点%%%%11 央视军事发布《淬火》宣传片第三集透露，新型战机已经上舰飞行。《淬火》宣传片第三集《荣光照耀新征程》首次公开新型战机已在辽宁舰放飞。 2024年6月29日，航空工业沈飞宣传片《我们一起走过》展示了鹘鹰战