公司动态研究：基本盘稳固，中期分红显诚意

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 09 月 23 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：杨仁文S0350521120001yangrw@ghzq.com.cn证券分析师：谭瑞峤S0350521120004tanrq@ghzq.com.cn[Table_Title]基本盘稳固，中期分红显诚意——新华文轩（601811）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/09/23表现1M3M12M新华文轩-6.5%-8.7%4.8%沪深 300-3.4%-8.1%-14.1%市场数据2024/09/23当前价格（元）13.5852 周价格区间（元）10.75-15.86总市值（百万）16,755.56流通市值（百万）10,754.05总股本（万股）123,384.10流通股本（万股）79,190.39日均成交额（百万）32.39近一月换手（%）0.36投资要点:一般图书跑赢大盘，利润总额稳健增长，2024 年中期拟每股分红0.19 元（1）收入端：2024H1 公司实现营收 57.88 亿元，yoy+6.64%，2024Q2营收 33.14 亿元，yoy+6.34%，qoq+33.96%，2024H1 一般图书收入 31.44 亿元，yoy+5.46%，跑赢一般图书大盘（据开卷数据，2024H1图书零售市场同比-6.2%）；教材教辅收入 28.35 亿元，yoy+2.92%。2024H1 公司毛利润 22.26 亿元，yoy+5.61%，对应毛利率 38.46%。（2）利润端：2024H1 公司实现归母净利润 7.16 亿元，yoy-6.08%，扣非归母净利润 7.44 亿元，yoy-4.4%，2024H1 ETR 11.31%，公司受益于西部大开发战略，部分子公司适用 15%的所得税优惠税率，不考虑所得税变化扰动，2024H1 公司实现利润总额 8.48 亿元，yoy+5.83%；2024Q2 归母净利润 5.1 亿元，yoy-9.43%，利润总额6.03 亿元，yoy+2.56%。（3）分红：公司披露 2024 年半年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 1.9 元，分红总额 2.3 亿元，分红率 32.75%，按 9 月 23 日收盘价计算，近 12 个月股息率 4.27%。高中学段拓展带动教材教辅增长，一般图书实洋占有率排名提升（1）教育服务：高中学段驱动教材教辅发行收入增长，教育信息化业务快速增长：2024H1 公司教材教辅销售码洋 33.6 亿元，yoy+2.25%，教材教辅发行收入 22.63 亿元，yoy+6.53%，主要受益于高中学段教育产品销售有所增长。2024H1 公司教育信息化及其他业务收入2.42 亿元，yoy+41.98%，线上服务平台“文轩优学”覆盖学校 6036所，服务学生 474.68 万人。（2）一般图书逆势增长：2024H1 公司一般图书销售码洋 68.88 亿元，yoy+16.06%，出版侧码洋同比增速 29.72%，得益于市场化文教图书及文学图书出版物增加，发行侧码洋同比增速 9.45%，得益于互联网运营及新渠道增长。公司所在集团大众图书市场实洋占有率在证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2全国 37 家出版传媒集团中位列第 9 名，较 2023 年末上升 2 位。盈利预测和投资评级：公司教材教辅基本盘稳健，高中阶段教辅拓展贡献增量，聚焦线上线下深度融合，一般图书出版、发行能力持续增强，考虑到公司受益于西部大开发战略，适用 15%的所得税优惠税率，我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 124/129/136亿元，归母净利润分别为 15/17/18 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：学龄人口变化风险、纸价波动风险、图书销售不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11868123951293013577增长率(%)9445归母净利润（百万元）1579149416541770增长率(%)13-5117摊薄每股收益（元）1.281.211.341.43ROE(%)12101010P/E10.6711.2210.139.47P/B1.291.151.050.96P/S1.421.351.301.23EV/EBITDA4.742.921.870.89资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：新华文轩盈利预测表证券代码：601811股价：13.58投资评级：买入日期：2024/09/23财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE12%10%10%10%EPS1.281.211.341.43毛利率38%38%38%38%BVPS10.5911.8312.9714.18期间费率24%24%24%24%估值销售净利率13%12%13%13%P/E10.6711.2210.139.47成长能力P/B1.291.151.050.96收入增长率9%4%4%5%P/S1.421.351.301.23利润增长率13%-5%11%7%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.560.530.500.49营业收入11868123951293013577应收账款周转率7.487.777.657.96营业成本7353765179798379存货周转率2.823.243.733.71营业税金及附加34373941偿债能力销售费用1403148715651656资产负债率38%40%39%38%管理费用1618169817331806流动比1.781.731.861.98财务费用-229-178-226-260速动比1.361.411.541.66其他费用/（-收入）20222527营业利润1604179219792114资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支-41-42-41-41现金及现金等价物9118115571325615150利润总额1563175019382073应收款项1481171818361938所得税费用-65210233249存货净额2641208321942327净利润1628154017061825其他流动资产769101710471074少数股东损益49465155流动资产合计14009163751833420489归属于母公司净利润1579149416541770固定资产2381230522242137在建工程40475768现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E无形资产及其他4587541353305244经营活动现金流2353351320892277长期股权投资771811851891净利润1579149416541770资产总计21788249522679628830少数股东损益4