洽洽食品(002557)推出股权激励计划，关注营销及管理改善

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 食品饮料 2024 年 09 月 23 日 洽洽食品 (002557) ——推出股权激励计划 关注营销及管理改善 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 事件：公司于 9 月 18 日发布 2024 年股票期权激励计划（草案），拟授予 29 位核心人员共 478 万份股票期权，占当前股本比例 0.94%，其中首次授予 418 万份、预留 60 万份，行权价格为 19.97 元/股。 ⚫ 投资评级与估值：暂不考虑摊销费用，基本维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为9.29 亿、11.27 亿、12.81 亿，分别同比 16%、21%、14%，对应 EPS 分别为 1.83 元、2.22 元、2.53 元，最新收盘价对应 24-26 年 PE 分别为 15、12、11x。维持“买入”评级。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长；公司中长期仍具有良好的成长性。 ⚫ 深度绑定员工利益，彰显未来增长信心。公司设置触发值、目标值两档考核目标，其中：1 ） 触 发 值 对 应 24-26 年 主 营 收 入 分 别 为 74.7/84.8/96.9 亿 元 、 分 别 同 增10.8%/13.6%/13.8%，24-26 年扣非净利润分别为 8.6/10.2/12.1 亿元、分别同增21.6%/18.5%/18.6%；2）目标值对应 24-26 年主营收入分别达到 75.5/86.8/99.8 亿元、分别同增 12%/15%/15%，24-26 年扣非净利润分别为 8.8/10.6/12.7 亿元，分别同增24%/20.2%/20%。达到触发值行权 70%，达到目标值行权 100%。预计摊销总费用2657.64 万元，其中 24-27 年分别摊销 306.48/1328.44/705.93/316.80 万元。预计对利润的影响较小。 ⚫ 优化组织架构，寻找第三增长曲线。二季度公司主动消化终端库存，预计三季度公司库存将回归正常水平，营收呈现环比改善。公司进行组织架构调整并积极人才引进，线下销售组织采购更加扁平化的管理模式，以各省份为单位划分战区进行业务规划、资源聚焦、提升和突破，同时公司优化顶层架构，新设多个管理委员会。考虑到当前行业需求仍有压力，目前的变革收效尚不明显，建议保持关注。 ⚫ 股价上涨的催化剂：收入增长加速 ⚫ 核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧 市场数据： 2024 年 09 月 20 日 收盘价（元） 27.29 一年内最高/最低（元） 38.72/23.67 市净率 2.7 息率（分红/股价） 3.66 流通 A 股市值（百万元） 13,836 上证指数/深证成指 2,736.81/8,075.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 10.09 资产负债率% 38.79 总股本/流通 A 股（百万） 507/507 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《洽洽食品（002557）点评：24Q1 经营超预期 关注后续增长持续性》 2024/04/30 《洽洽食品（002557）点评：成本压力环比改善 关注 24 年经营成长》 2024/04/26 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 熊智超 A0230524050003 xiongzc@swsresearch.com 联系人 熊智超 (8621)23297818× xiongzc@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,806 2,898 7,486 8,520 9,758 同比增长率（%） -1.1 7.9 10.0 13.8 14.5 归母净利润（百万元） 803 337 929 1,127 1,281 同比增长率（%） -17.8 25.9 15.7 21.3 13.7 每股收益（元/股） 1.58 0.66 1.83 2.22 2.53 毛利率（%） 26.8 28.4 29.0 30.1 30.0 ROE（%） 14.5 6.5 14.6 15.1 14.6 市盈率 17 15 12 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2010-2011-2012-2001-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-20-30%-20%-10%0%10%20%(收益率)洽洽食品沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,883 6,806 7,486 8,520 9,758 其中：营业收入 6,883 6,806 7,486 8,520 9,758 减：营业成本 4,683 4,985 5,315 5,958 6,831 减：税金及附加 58 52 57 65 75 主营业务利润 2,142 1,769 2,114 2,497 2,852 减：销售费用 701 616 713 811 925 减：管理费用 342 289 318 362 415 减：研发费用 54 65 71 81 93 减：财务费用 -12 -69 -7 -21 -36 经营性利润 1,057 868 1,019 1,264 1,455 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -6 -3 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） 0 0 0 0 0 加：投资收益及其他 65 36 36 36 36 营业利润 1,121 896 1,053 1,299 1,492 加：营业外净收入 99 98 99 99 99 利润总额 1,221 994 1,152 1,398 1,590 减：所得税 242 191 222 271 309 净利润 978 803 930 1,127 1,282 少数股东损益 2 0 0 1 1 归属于母公司所有者的净利润 976 803 929 1,127 1,281 全面摊薄总股本 507 507 507 507 507 每股收益（元） 1.93 1.58 1.83 2.22 2.53 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值