格林美(002340)动态跟踪点评：镍资源产能有望迎来集中释放，以旧换新推动回收业务实现高增

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 格林美 镍资源产能有望迎来集中释放，以旧换新推动回收业务实现高增 格林美（002340.SZ）动态跟踪点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002340.SZ 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 5.65 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 刘小龙 S0800523100001 18682295990 liuxiaolong@research.xbmail.com.cn 相关研究 格林美：渠道布局加速，回收业务快速发展—格林美（002340.SZ）跟踪点评 2024-03-25 格林美：实控人承诺半年不减持，回收业务开始放量—格林美（002340.SZ）跟踪点评 2023-09-15 格林美：青美邦项目逐步放量，电池回收成为新增长点—格林美（002340.SZ）2022 年报及 2023 年一季报点评 2023-05-07 事件：根据 SMM 数据，9 月 19 日 LME 镍价格为 1.61 万美元/吨，周环比+1.48%，进入三季度以来，镍价有所回落，相较 Q2 镍均价 1.84 万美元/吨下降 12.61%。 公司青美邦二期正式开通，镍资源产能有望在 Q4 集中释放。9 月 10 日，青美邦镍资源二期湿法冶炼（1,168m³反应器）（HPAL）产线开通仪式在 IMIP 园区成功举行。青美邦红土镍矿湿法冶炼项目通过完成自主工艺优化，从一期的年产4 万金吨镍/年产能扩容至 6.5 万金吨镍/年的总产能，其中一期项目 4 万金吨镍/年已经满产运行，24H1 公司镍资源板块毛利率达到 30.16%，盈利能力优异。目前公司已建成及在建的镍冶炼产能共 15 万金吨镍/年，其中，青美邦总产能6.5 万金吨镍/年，公司控股的美明项目总产能 2.5 万金吨镍/年、控股的格林爱科项目总产能 2.0 万金吨镍/年以及参股的 ESG 项目总产能 4.0 万金吨镍/年建设均在稳步推进，预计在 Q4 相继开通并逐步放量。24H1 公司镍资源出货量 2.07万金吨，同比+101%，我们预计全年出货量有望达到 6 万金吨。公司持续通过工艺优化、高效检修等途径降本，预计整体盈利水平有望保持稳定。 以旧换新政策推动回收业务实现高增，公司致力打造新能源全生命周期生态体系。2024 年 3 月，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，致力于拉动报废汽车、白色家电、动力电池、大型设备的集中报废。24H1 公司各项回收业务同比高增，其中，动力电池回收 1.63 万吨，同比+36.72%；钨资源业务实现销售 7.69 亿元，同比+60.18%；报废汽车业务实现销售4.14亿元，同比+99.42%；钴回收业务实现销售 15.79亿元，同比+124.57%。公司在全国 11 个省市布局了 16 个以电子废弃物、报废汽车、退役动力电池为主体的绿色回收与废物循环处理基地，与全球电池厂和新能源汽车厂打造“电池回收－资源再造－材料再造－电池梯级利用”新能源全生命周期价值链模式。 投资建议：我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 15.67/23.62/29.17 亿元，同比+67.7%/+50.7%/+23.5%，对应 EPS 分别为 0.31/0.46/0.57 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；镍钴价格大幅波动；项目进展低于预期。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 29,392 30,529 38,374 47,864 53,766 增长率 52.3% 3.9% 25.7% 24.7% 12.3% 归母净利润 (百万元) 1,296 934 1,567 2,362 2,917 增长率 40.4% -27.9% 67.7% 50.7% 23.5% 每股收益（EPS） 0.25 0.18 0.31 0.46 0.57 市盈率（P/E） 22.4 31.0 18.5 12.3 9.9 市净率（P/B） 1.6 1.5 2.5 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -43%-35%-27%-19%-11%-3%5%13%2023-092024-012024-05格林美电池化学品沪深300证券研究报告 2024 年 09 月 23 日 公司点评 | 格林美 西部证券 2024 年 09 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 5,354 5,544 5,449 5,496 5,472 营业收入 29,392 30,529 38,374 47,864 53,766 应收款项 8,426 10,227 11,139 13,087 14,613 营业成本 25,119 26,792 33,082 40,536 45,321 存货净额 7,662 8,297 7,980 8,138 8,059 营业税金及附加 94 102 107 144 161 其他流动资产 603 513 598 571 561 销售费用 94 100 107 144 161 流动资产合计 22,045 24,580 25,166 27,292 28,706 管理费用 1,843 2,069 1,794 2,349 2,645 固定资产及在建工程 17,129 20,415 26,777 27,286 27,627 财务费用 421 552 1,287 1,588 1,532 长期股权投资 1,278 1,651 1,800 2,000 2,000 其他费用/（-收入） 269 (442) 57 112 65 无形资产 2,187 2,395 2,480 2,519 2,556 营业利润 1,552 1,356 1,939 2,992 3,880 其他非流动资产 1,491 3,591 5,352 5,343 5,328 营业外净收支 (4) 5 1 1 2 非流动资产合计 22,085 28,052 36,409 37,148 37,511 利润总额 1,547 1,361 1,939 2,993 3,882 资产总计 44,130 52,632 61,575 64,440 66,216 所得税费用 215 199 272 509 815 短期借款 4,394 6,604 22,436 20,521 18,644 净利润 1,332 1,162 1,668 2,484 3,067 应付款项 10,277 15,194 15,261 17,944 18,846 少数股东损益 37 228 100 122 150 其他流动负债 420 410