德邦科技(688035)收购衡所华威，半导体胶材全覆盖

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 德邦科技(688035) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-09-23 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/09/20 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 25.58 12 个月股价区间（元） 23.37~63.70 总市值（百万元） 3,638.50 总股本（百万股） 142 A 股（百万股） 142 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% -27% -50% 相对收益 5% -19% -36% [Table_Report] 相关报告 《做大海思，实现中国半导体全产业自主可控》 --20240403 《3D IC 续写摩尔定律，助推算力攀越 AI 之巅》 --20240710 《聚焦华为全连接，共赢行业智能化》 --20240918 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 收购衡所华威，半导体胶材全覆盖 事件： [Table_Summary] 9 月 20 日，德邦科技发布关于签订《收购意向协议》的公告，拟以现金方式收购永利实业和曙辉实业持有的衡所华威公司 53%股权。 点评： 国产环氧塑封料领先厂商，先进封装产品布局完善。本次《收购意向协议》涉及标的公司为衡所华威电子有限公司，其主营产品为环氧塑封料，现有生产线 12 条，拥有 Hysol 品牌及 KL、GR、MG 系列等一百多个型号的产品。公司销售网络覆盖全球主要市场，为英飞凌（Infineon)、安森美（Onsemi)、安世半导体（Nexperia)、长电、华天、通富微电、士兰微等国内外知名半导体集成设备制造商及龙头封测企业提供专业化产品及服务。根据 Prismark 统计，2023 年衡所华威在全球环氧塑封料企业中销量位居第三，销售额位列第四，在国内环氧塑封料企业销售额和销量均位于第一。公司全资韩国子公司 Hysol EM 拥有完整的用于先进封装领域的产品矩阵，包括用于半导体封装的黑色环氧模塑料，用于光电器件封装的白色及透明环氧模塑料，用于 LCD 电视和手机的底部填充及高导热涂层材料，以及用于 FOWLP 的液态 EMC，目前已成功进入 SK 海力士、LG 化学、韩国电子（KEC）、LUMENS 等海外大厂。据《收购意向协议公告》，衡所华为预计今年实现利润不低于 5300 万元，且 2024-2026年合计实现利润不低于 1.85 亿元。若收购顺利完成，每年将为德邦科技贡献显著利润增量。 半导体胶材全覆盖，平台化布局已成。德邦科技在半导体封装领域具有丰富的产品布局，包括 underfill 底填胶、TIM 散热胶、AD 粘接框胶等多种胶材，以及 UV 膜、DAF 膜等多种膜材。此次收购衡所华威 53%股权，有利于公司产品矩阵进一步丰富，实现半导体封装领域主要胶材产品的全覆盖。据中国半导体支撑业发展状况报告，2024 年中国包封材料市场规模约为 66.9 亿元，同比增长 1.98%。包封材料中约 90%为环氧塑封料，则对应 2024 年中国环氧塑封料市场规模约 60.21 亿元。本次收购完成后，有望为公司带来巨大潜在国内市场空间。与此同时，借助 Hysol EM 的客户关系，有望带动公司其他产品进入海外供应链。 首次覆盖，给予“买入”评级。看好公司在半导体封装材料领域实现平台化布局，凭借环氧塑封料业务实现业绩增长第二曲线。预计公司 2024-2026 年实现营收 11.44/19.75/22.84 亿元，归母净利润 1.03/1.69/2.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/1.19/1.54 元。 风险提示：估值与盈利预测不及预期；下游需求不及预期；收购进展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 929 932 1,144 1,975 2,284 (+/-)% 58.90% 0.37% 22.75% 72.65% 15.65% 归属母公司净利润 123 103 103 169 218 (+/-)% 62.09% -16.31% 0.08% 63.79% 29.45% 每股收益（元） 1.06 0.72 0.72 1.19 1.54 市盈率 48.49 74.11 35.32 21.56 16.66 市净率 3.33 3.34 1.55 1.44 1.33 净资产收益率(%) 11.97% 4.60% 4.38% 6.69% 7.97% 股息收益率(%) 1.17% 0.98% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 142 142 142 142 142 -60%-40%-20%0%20%40%2023/9 2023/12 2024/32024/6德邦科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop] 德邦科技/公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 376 299 290 478 净利润 100 103 169 218 交易性金融资产 332 332 332 332 资产减值准备 5 0 0 0 应收款项 317 381 521 527 折旧及摊销 37 47 51 51 存货 172 194 304 302 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 30 30 30 30 财务费用 3 6 6 6 流动资产合计 1,406 1,437 1,802 2,061 投资损失 -10 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动 -89 -79 -179 -81 长期投资净额 0 0 0 0 其他 -8 0 0 0 固定资产 345 493 558 553 经营活动净现金流量 39 77 47 195 无形资产 135 135 135 135 投资活动净现金流量 -327 -114 -50 0 商誉 7 7 7 7 融资活动净现金流量 -10 -54 -6 -6 非流动资产合计 1,334 1,402 1,402 1,350 企业自由现金流 220 -39 -6 191 资产总计 2,741 2,840 3,204 3,412 短期借款 90 90 90 90 应付款项 201 217 365 345 财务与估值指标 2023A