继峰股份(603997)TMD计划剥离，海外轻装上阵

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 23 日 继峰股份(603997.SH) 公司快报 TMD 计划剥离，海外轻装上阵 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 15 元 股价 (2024-09-20) 11.50 元 交易数据 总市值(百万元) 14,559.88 流通市值(百万元) 13,409.88 总股本(百万股) 1,266.08 流通股本(百万股) 1,166.08 12 个月价格区间 9.87/15.33 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.8 18.4 -5.7 绝对收益 3.9 9.7 -19.3 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男 联系人 SAC 执业证书编号：S1450124040026 hegn@essence.com.cn 相关报告 2024Q2 格拉默环比改善，座椅首次盈利 2024-08-15 2024Q1 业绩符合预期，座椅向全球进军 2024-05-01 业绩符合预期，座椅量产加速 2024-04-27 业绩环比显著改善，乘用车座椅收入加速增长 2023-10-31 一季度盈利大幅改善，新业2023-04-28 事件：2024 年 9 月 22 日公司发布公告，公司拟同意格拉默将 TMD LLC100%股权以 4,000 万美元的初始交易价格出售给 APC LLC，据公司初步核算，预计公司亏损金额为 2.8 亿-3.8 亿人民币。交割完成后，有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。 TMD 剥离后北美显著减亏，海外或将持续盈利 2018 年格拉默 2.96 亿美元收购 TMD， 2020/2021/2022/2023 年 TMD 收入分别为 15.9/14.9/20.4/18.5 亿元，利润分别为+0.98/-3/-12.2/-2.6 亿元，2023 年末 TMD 净资产为-1.7 亿元（2024 年 8 月净资产为 5 亿元，预计差额主要为 TMD 对格拉默的欠款转化成格拉默对 TMD 的投资）。2023 年格拉默北美收入为 6.22 亿欧元，EBIT 为-0.51 亿欧（TMD 净利润约为-0.34亿欧元），北美亏损主要是因为 TMD 经营不善，2023 年欧洲、美洲、亚太区 EBIT 利润率分别为 5%、-8%、11.5%，TMD 剥离标志着美洲区整合成功，北美整合成功后，格拉默海外有望进入盈利状态。 聚焦主业座椅，座椅国产化加速 公司在 2019 年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在 2020 年开始全面进军座椅赛道，截至 2024 年 7 月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等 19 个订单，合计在手订单近 900 亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是 TMD 亏损，随着 TMD 剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，同时座椅业务在 2024 年二季度进入盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。 投资建议： 近两年公司乘用车座椅快速量产，2024 年利润主要为 TMD 剥离以及座椅刚进入量产影响，我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0、9.5、11.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为/、15、12 倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司 2025 年 20 倍 PE，6 个月目标价 15 元/股。 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。 [Table_Finance1] -31%-21%-11%-1%9%19%2023-092024-012024-052024-09继峰股份沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/继峰股份 (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 179.7 215.7 241.8 269.4 298.9 净利润 -14.2 2.0 0.0 9.5 11.9 每股收益(元) -1.12 0.16 0.00 0.75 0.94 每股净资产(元) 2.73 3.24 3.40 4.15 4.81 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -10.3 71.4 / 15.3 12.2 市净率(倍) 4.2 3.6 3.4 2.8 2.4 净利润率 -7.9% 0.9% 0.0% 3.5% 4.0% 净资产收益率 -41.0% 5.0% 0.1% 18.1% 19.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.5% ROIC -17.4% 8.1% 3.0% 14.0% 22.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 务快速放量 公司快报/继峰股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 179.7 215.7 241.8 269.4 179.7 成长性 减:营业成本 156.2 183.9 207.2 229.0 156.2 营业收入增长率 6.7% 20.1% 12.1% 11.4% 10.9% 营业税费 0.5 0.6 0.6 0.7 0.5 营业利润增长率 -945.6% -119.8% -89.1% 3501.0% 24.5% 销售费用 2.6 3.1 3.5 3.9 2.6 净利润增长率 -1221.6% -114.4% -98.8% 38269.0% 25.8% 管理费用 13.7 17.1 19.3 18.1 13.7 EBITDA 增长率 -171.6% -291.4% -30.2% 121.9% 14.4% 研发费用 3.8 4.2 5.1 4.6 3.8 EBIT 增长率 -485.3% -150.