妙可蓝多(600882)奶酪业务重回增长，品牌升级剑指全民消费

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 22 日 妙可蓝多（600882.SH） 奶酪业务重回增长，品牌升级剑指全民消费 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,830 4,049 4,859 5,733 6,536 增长率 yoy（%） 7.8 -16.2 20.0 18.0 14.0 归母净利润（百万元） 138 63 151 187 245 增长率 yoy（%） -10.9 -53.9 137.9 24.1 31.0 ROE（%） 3.5 1.9 4.2 5.0 6.1 EPS 最新摊薄（元） 0.27 0.12 0.29 0.37 0.48 P/E（倍） 46.4 100.7 42.3 34.1 26.0 P/B（倍） 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8 月 24 日，妙可蓝多发布《2024 年半年度报告》，2024H1 公司实现营收入 19.23 亿元，同比减少 6.9%；实现归母净利润 7678 万元，同比增长168.8%；基本 EPS 0.152 元/股，同比增长 171.4%。 降本增效，利润端同比改善。公司 24Q2 实现营业收入 9.73 亿元，同比减少6.7%；实现归母净利润 3548万元，同比增长 712.9%；销售毛利率为 36.01%，同比/环比分别提高 2.70/2.92 pct；销售净利率为 3.65%，同比提高 2.64 pct；销售/财务费用率为 23.00%/1.82%，同比-4.02/+1.18 pct，公司上半年降本增效，广告促销费和仓储费支出减少，致销售费用率有所下降。 奶酪业务企稳，餐饮工业增长领先，消费者培育趋势向好。分产品看，上半年，公司奶酪/贸易/液态奶业务收入分别为 16.31/1.39/1.49 亿元，分别同比减少 0.9%/44.9%/8.7%；毛利率分别为 39.39%/3.01%/9.86%，分别同比-1.18/+4.43/+1.39 pct。奶酪业务中，即食营养系列收入 10.08 亿元，同比减少 6.17%，毛利率 49.72%，同比下降 2.51 pct；家庭餐桌系列收入 1.72亿元，同比减少 1.23%，毛利率 27.53%，同比下降 2.95 pct；餐饮工业系列收入 4.50 亿元，同比增长 13.8%，毛利率 20.80%，同比提高 7.42 pct。奶酪业务上半年跌幅企稳，收入同比略减 0.8%，其中 Q2 同比恢复 1.5%的增长，延续需求回暖趋势。结构上，B 端增长好于 C 端，餐饮工业收入上半年增长 13.8%，快于全国餐饮收入同比增长 7.9%，且毛利率回到了 20%+的较高水平，对 C 端消费者培育有积极影响。 品牌定位升级，大量创新产品上市破圈。5月份，公司启用全新品牌代言人，并发布成人即食营养系列新品，表明妙可蓝多正式开启从儿童奶酪到全民奶酪的品牌升级。报告期内，公司丰富了低温产品矩阵，推出 0 蔗糖奶酪小粒，慕斯奶酪杯，一口奶酪以及原制手撕奶酪。同时在常温产品矩阵上，也推出以花入酪、0 蔗糖、轻负担的花酪棒，不断拓宽常温奶酪产品品类，推出年轻人的第一口咸味奶酪零食鳕鱼 sasas 奶酪条，以及休闲零食芝士时光系列产品，产品一经上市就广受好评。公司通过不断进行产品创新，持续完善奶酪产品矩阵，实现“人群破圈”和“场景破圈”，进一步巩固奶酪品类领导者地位。据凯度数据，24H1 公司在奶酪市场占有率超过 35%，奶酪棒市场占有率更超过 40%，稳居行业第一并持续扩大领先优势。 买入（维持评级） 股票信息 行业 食品饮料 2024 年 9 月 20 日收盘价（元） 12.44 总市值（百万元） 6,369.95 流通市值（百万元） 6,369.95 总股本（百万股） 512.05 流通股本（百万股） 512.05 近 3 月日均成交额（百万元） 48.83 股价走势 作者 分析师 刘 鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师 卢 潇航 执业证书编号：S1070523110001 邮箱：luxiaohang@cgws.com 相关研究 1、《行业回暖初现，成本端长期向好》2024-05-08 2、《坚定卡位乳制品升级的必然趋势》2024-03-29 -34%-29%-24%-19%-14%-8%-3%2%2023-092024-012024-052024-09妙可蓝多沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 成本回落至正常范围，国内原料替代有望进一步受益。成本方面，上半年奶酪业务毛利率同比下降 1.18 pct，但相较 23 年度有 2.38 pct 的回升，目前国际干酪价格回落之后维持，预计再制奶酪业务利润率将保持稳定；受供需失衡影响，国内生鲜乳价格目前仍在下跌，达到 2011 年水平，再制奶酪业务成本继续下行；妙可蓝多吉林原制奶酪加工建设项目投入进度达到 67%，预计 24 年 12 月完成，项目建成后，原制奶酪产能将进一步扩大，并形成奶酪“蓄水池”，通过调节供需关系，帮助国内原奶产业更加稳定发展。 图表1：国际原奶与干酪价格走势 资料来源：IfinD，长城证券产业金融研究院 图表2：国内原奶价格走势 资料来源：IfinD，长城证券产业金融研究院 蒙牛奶酪业务注入完成，对价优惠。公司 2024 年 6 月召开董事会及临时股东大会，为解决同业竞争问题，审议通过了《关于现金收购内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司 100%股权暨关联交易的议案》，拟以人民币 4.47 亿元收购内蒙蒙牛所持有的内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司 100%股权；蒙牛奶酪旗下拥公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 有蒙牛和爱氏晨曦双品牌，23 年营业收入为 12.74 亿元，年底净资产为 4.38亿元，收购价格约为 0.35 倍 PS、1 倍 PB。至 2024 年 7 月 29 日，蒙牛奶酪已完成前述交易涉及的工商变更登记手续，成为公司全资子公司。我们认为该交易不仅与公司原有业务形成协同，在多品牌、渠道、供应链等方面提供多方面增强，扩大规模效应，且对价非常优惠，显示蒙牛对公司大力赋能的支持态度。公司液态奶业务经审议，将延期 36 个月履行，即 2027 年 7 月 9日前完成。 投 资建议：奶酪作为乳制品版块中最具成长性的赛道，顺应消费发展趋势和国家政策导向，是乳制品消费升级的必然趋势，具有远高于行业的增长速度和空间潜力。公司作为“中国奶酪第一股”，面对短期宏观压力不改方向，苦练内功，随着外部环境的逐渐改善以及公司战略逐步执行落地，业绩拐点可期。我们预测公司 2024-2026 年 EPS 为 0.29、0.37、0.48 元/股，对应当前股价 PE 分别为 42.2x、34.0x、26.0x，维 持 “买入”评级。 风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险。 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明