海天味业(603288)新团队顺利交接，中长期多元化推进

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 食品饮料 2024 年 09 月 23 日 海天味业 (603288) ——新团队顺利交接 中长期多元化推进 报告原因：有信息公布需要点评 增持（维持） 投资要点： ⚫ 事件：公司上周召开股东大会，并发布董监高换届与聘任的公告。 ⚫ 投资评级与估值：维持盈利预测，预计 2024-26 年归母净利润分别为 62.3 亿、70 亿、77.8亿，分别同比增长 11%、12%、11%，最新收盘价对应 2024-26 年 PE 分别为 32x、29x、26x，维持增持评级。中长期看，公司将继续推进多元化发展，在品类、渠道及出海方面补强自身实力，支撑四五计划的规划目标。 ⚫ 新团队顺利交接。根据公司公告，公司新一届董事会成员中，非独立董事由程雪女士、管江华先生、黄文彪先生、文志州先生、廖长辉先生、代文先生组成，其中董事长由程雪女士担任。在高管方面，管江华先生出任总裁；副总裁则由桂军强先生、柳志青先生、夏振东先生组成；财务负责人为李军先生；董事会秘书为柯莹女士。此次换届与聘任的核心成员均在公司任职多年，对公司及行业发展具备深刻认知，其中程雪女士过去主要负责公司营销销售工作，预计公司本次换届与聘任将实现顺利过渡与交接。 ⚫ 中长期多元化发展补齐短板。四五计划期间，公司将力争保持双位数增长发展趋势。同时将强化自身基础，将规模优势升级为制造优势、将网络优势迭代为用户优势。公司力争做到服务、质量更优，价格更低，但毛利率依然保持竞争力。产品端，酱油、酱类及蚝油三大品类维持领先优势，食醋与料酒已具备一定体量，并将继续挖掘细分品类结构性机会，力争做到细分赛道领先地位。渠道端，在传统渠道的基础上，公司将挖掘大 B、线上等过去薄弱渠道，不断完善各个细分端口，做好网络触达，进而推进终端与用户的运营。此外，在四五期间，公司对并购及出海均会采取长期规划。 ⚫ 短期表现具备韧性。短期消费需求呈弱复苏，下游餐饮承压，但受益于刚需属性，调味品行业仍具备韧性，规模企业抗风险优势凸显，预计集中度提升，并且行业仍具备结构性机会，包括健康化产品、预制菜等食品工业以及餐饮连锁化等。在公司层面，受益于自身多品类矩阵及 BC 双轮驱动，海天 24H1 表现相对优异，收入与利润实现稳定增长，展现出头部企业的稳健优势。 ⚫ 股价表现的催化剂：产品提价、新品类布局和放量 ⚫ 核心假设风险：行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全问题 市场数据： 2024 年 09 月 20 日 收盘价（元） 35.92 一年内最高/最低（元） 42.60/33.02 市净率 7.1 息率（分红/股价） 1.84 流通 A 股市值（百万元） 199,737 上证指数/深证成指 2,736.81/8,075.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.04 资产负债率% 18.88 总股本/流通 A 股（百万） 5,561/5,561 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《海天味业（603288）点评：24Q2 符合预期 拟实施员工持股计划 》 2024/08/29 《海天味业（603288）点评： 24Q1 符合预期 年度目标稳健增长》 2024/04/29 证券分析师 曹欣之 A0230522080002 caoxz@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818× caoxz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 24,559 14,156 27,513 30,603 33,769 同比增长率（%） -4.1 9.2 12.0 11.2 10.3 归母净利润（百万元） 5,627 3,453 6,231 7,002 7,782 同比增长率（%） -9.2 11.5 10.7 12.4 11.1 每股收益（元/股） 1.01 0.62 1.12 1.26 1.40 毛利率（%） 34.7 36.9 35.3 35.9 36.3 ROE（%） 19.7 12.3 20.0 20.6 20.9 市盈率 35 32 29 26 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2010-2011-2012-2001-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-20-20%-10%0%10%(收益率)海天味业沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 25,610 24,559 27,513 30,603 33,769 其中：营业收入 25,610 24,559 27,513 30,603 33,769 减：营业成本 16,472 16,029 17,810 19,623 21,521 减：税金及附加 207 194 227 247 273 主营业务利润 8,931 8,336 9,476 10,733 11,975 减：销售费用 1,378 1,306 1,442 1,590 1,743 减：管理费用 442 526 588 643 702 减：研发费用 751 715 787 866 952 减：财务费用 -732 -585 -558 -534 -525 经营性利润 7,092 6,374 7,217 8,168 9,103 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -3 0 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -17 -4 0 0 0 加：投资收益及其他 157 161 163 158 159 营业利润 7,352 6,745 7,380 8,327 9,263 加：营业外净收入 12 -6 10 10 10 利润总额 7,364 6,739 7,390 8,337 9,273 减：所得税 1,161 1,097 1,151 1,324 1,476 净利润 6,203 5,642 6,239 7,013 7,796 少数股东损益 5 16 8 11 15 归属于母公司所有者的净利润 6,198 5,627 6,231 7,002 7,782 全面摊薄总股本 4,634 5,561 5,561 5,561 5,561 每股收益（元） 1.11 1.01 1.12 1.26 1.40 资料来源：公