今世缘(603369)坚持品质主义，延续高势能发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 今世缘 (603369 CH) 坚持品质主义，延续高势能发展 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 45.60 2024 年 9 月 22 日│中国内地 饮料 公司投产 2 万吨新产能，坚定品质主义，支撑长期发展 9 月 19 日，今世缘酒业设备更新暨 2024 金秋开酿盛典在江苏涟水举行，公司展示百亿技改阶段性成果，新投产 2 万吨产能，总产能扩充至约 6 万吨，智能化酿造技术进一步提升。24 年以来，公司产品结构稳步抬升，核心产品升级换代，大单品国缘四开锁定次高端价位优势市场，延续高势能发展势头，实现稳步增长。展望未来，公司省内发展有望持续释能，省外市场在“三聚焦”战略下增长空间较大。我们维持盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 3.04/3.64/4.31 元，参考可比公司 24 年 PE 均值 15x（Wind 一致预期），给予公司 24 年 15xPE，目标价 45.60 元，维持“买入”评级。 百亿技改项目蹄疾步稳，助推后百亿时代稳健发展 公司积极提升白酒智能化酿造水平，正稳步建立技术/品质/规模优势，此前公司总产能为 3.8 万吨，本次新投产 2 万吨后扩充至约 6 万吨。在此次开酿大典上公司再次强调“三步走”战略目标，将奋力冲刺 24 年目标任务，为挑战 25 年营收目标打好基础；将努力在“十五五”期间实现“双百亿时代”丰硕成果，匹配更高目标发展的超前储备；目标 2035 年进入白酒行业创新型企业前列。本次盛典是对“三步走”目标中“酿造规模”、“百亿技改”、“原酒产能”等内容的积极响应与落地，展现了公司的品质主义与长期主义，也将积极护航未来的稳健发展。 省内持续释能，景气度表现突出，国缘四开优势显著 年初以来，公司坚持稳字当头、稳中有进。产品端，24Q1 产品结构持续抬升，核心产品开启升级换代；24Q2 核心大单品国缘四开延续稳健表现，在次高端价位竞争力稳步提升；24Q3 公司推出千元高端战略新品“国缘2049”，为长期高端化和结构化发展打开空间。渠道端，公司在“品牌+渠道+C 端”三驱动特色营销体系加持下，省内渠道网络继续建设下沉到乡镇，终端掌控延伸至门店；同时加强精细化投放，重视终端动销培育。市场端，公司在省内精耕攀顶，分品系、分区域开展专项提升；省外攻城拔寨，周边化、板块化举措有效落实。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡东 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 45.60 收盘价 (人民币 截至 9 月 20 日) 37.62 市值 (人民币百万) 47,194 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 246.11 52 周价格范围 (人民币) 35.59-60.87 BVPS (人民币) 11.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,888 10,100 12,357 15,090 18,083 +/-% 23.09 28.05 22.34 22.11 19.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,503 3,136 3,815 4,561 5,401 +/-% 23.34 25.30 21.65 19.55 18.42 EPS (人民币，最新摊薄) 2.00 2.50 3.04 3.64 4.31 ROE (%) 22.62 23.60 24.07 23.81 23.18 PE (倍) 18.86 15.05 12.37 10.35 8.74 PB (倍) 4.27 3.55 2.98 2.46 2.03 EV EBITDA (倍) 11.94 9.77 7.37 5.66 4.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(31)(21)(10)0Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)今世缘沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 今世缘 (603369 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 24-26 净利润 2024/9/20 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E CAGR 古井贡酒 000596 CH 76,388 17 13 11 9 8.42 11.08 13.62 16.41 25% 山西汾酒 600809 CH 188,155 18 15 12 10 8.60 10.55 12.60 14.84 20% 贵州茅台 600519 CH 1,587,734 21 18 16 14 58.90 69.23 79.18 89.82 15% 平均值 19 15 13 11 25.31 30.29 35.13 40.36 20% 中间值 18 15 12 10 8.60 11.08 13.62 16.41 20% 今世缘 603369 CH 47,194 15 12 10 9 2.50 3.04 3.64 4.31 19% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 今世缘 PE-Bands 图表3： 今世缘 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0306089119Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 今世缘40x30x25x20x15x0255176101Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 今世缘8.1x6.9x5.6x4.3x3.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 今世缘 (603369 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,662 12,914 16,455 20,854 26,242 营业收入 7,888 1