顾家家居(603816)发布股权激励，提升团队凝聚力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 顾家家居 (603816 CH) 发布股权激励，提升团队凝聚力 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 35.70 2024 年 9 月 22 日│中国内地 家居用品 公司发布限制性股票激励计划，维持“买入”评级 公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向公司 84 位核心骨干授予限制性股票约 983.53 万股，占总股本的 1.2%，授予价格为 11.84 元/股，本次股权激励为盈峰入主后的首次激励计划，有利于提升团队凝聚力。今年以来受地产大环境影响及需求端扰动，家居龙头企业估值普遍有所回落，公司现阶段先后发布高管增持（7.26）及股票激励计划（9.22），彰显对企业经营信心及长期价值的认可。我们维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利分别为 20.92/23.21/25.81 亿元，对应 EPS 分别为 2.55/2.82/3.14 元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 9 倍，考虑公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出，维持公司 24 年 14 倍 PE，维持目标价 35.70 元，维持“买入”评级。 公告解读：盈峰入主后首次股权激励，提升团队凝聚力 据公司公告，本次股权激励要点为：1）拟授予的限制性股票数量位 983.5288 万股，占公司股本总额的 1.20%，股票来源为公司回购股份；2）激励对象总人数为 84 人，均为公司核心骨干；3）授予价格为 11.84 元/股，截至 9.20公司收盘价为 22.60 元/股；4）激励计划考核期为 2025-2027 三个会计年度，净利润考核目标分别为不低于 18.56/19.48/20.46 亿元，对应 26-27 年业绩增速分别为 5%/5%。我们认为，本次股权激励为盈峰集团成为公司第一大股东后的首次股权激励，也是 2018 年以来公司首次发布股权激励，在行业经营普遍有所承压的背景下，此举有望提升团队凝聚力，彰显发展信心。 内贸：以旧换新政策迎利好，期待内贸压力缓解 行业层面，7 月 25 日国家发改委与财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》以来，江苏、浙江、上海等多地行动方案陆续推出，明确资金来源支持家居促消费，有利于家居需求提振。企业层面，24H1 内贸收入同降 9.79%至 47.22 亿元，结合此前月度订单表现，我们预计三季度公司内贸营收仍有所承压；行业压力下，公司持续苦练内功，以“一体两翼”战略为原则，创新软体品类与整家模式、加速零售转型、积极应对存量市场，推出“局装/微改换新丟旧”模式等，期待内贸压力缓解。 外贸：增长仍具韧性，看好海外产能建设下出海长期价值 外贸方面，2024 年以来家居出口需求景气度较高，公司大力发展商超业务，并提升 SPO 业务占比，24H1 外贸收入同增 12.59%至 38.87 亿元，我们预计三季度外贸收入有望延续亮眼表现。此外，公司持续推动海外产能建设，海外制造基地经营质量稳步提升，看好软体龙头长期出海能力。 风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，贸易合作风险。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 35.70 收盘价 (人民币 截至 9 月 20 日) 22.60 市值 (人民币百万) 18,575 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 178.18 52 周价格范围 (人民币) 21.67-41.10 BVPS (人民币) 11.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 18,010 19,212 20,404 22,524 24,765 +/-% (1.81) 6.67 6.20 10.39 9.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,812 2,006 2,092 2,321 2,581 +/-% 8.87 10.70 4.30 10.92 11.23 EPS (人民币，最新摊薄) 2.20 2.44 2.55 2.82 3.14 ROE (%) 20.36 20.61 17.69 16.40 15.43 PE (倍) 10.25 9.26 8.88 8.00 7.20 PB (倍) 2.09 1.93 1.59 1.32 1.12 EV EBITDA (倍) 5.85 5.71 4.61 3.67 2.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(35)(23)(12)0Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)顾家家居沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 顾家家居 (603816 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2024 年 9 月 21 日） 当前市值 归母净利润（亿元/亿港元） PE（X） 证券代码 公司简称 （亿元/亿港元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603008 CH 喜临门 53.51 5.19 5.89 6.61 10 9 8 603313 CH 梦百合 31.38 2.92 4.52 6.09 11 7 5 1999 HK 敏华控股 170.23 26.37 29.68 32.41 6 6 5 603833 CH 欧派家居 271.38 29.04 31.23 33.97 9 9 8 可比公司平均值 9 8 7 603816 CH 顾家家居 185.75 20.92 23.21 25.81 9 8 7 注：1）顾家家居 2024-2026 年盈利预测为华泰轻工预测值，其余参考 Wind 一致预期；2）敏华控股市值及归母净利润单位为亿港元，其余均为亿元人民币。 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 顾家家居 PE-Bands 图表3： 顾家家居 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 019395878Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 顾家家居30x25x20x15x10x019395878Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 顾家家居6.1x5.0x4.0x2.9x1.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一