中岩大地(003001)更新研究：重点工程东风起，岩土专家踏浪来

[Table_Title] 中岩大地（003001）更新研究 重点工程东风起，岩土专家踏浪来 2024 年 09 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】  岩土工程领先企业，技术强劲，发力基建重点工程。公司成立于 2008年，2020 年实现中小板上市。公司技术实力强劲，拥有 DMC 桩、SJT、DDM 等多项核心技术，并开始自主研发固化剂材料，打造“核心技术+核心材料”壁垒。此前，公司客户以地产公司为主，受到行业景气度下降影响，业绩下滑，而目前公司发力拥有高增长潜力的重点工程市场，2024H1 公司结转收入/新签合同中地产占比下降至 30%/23%，而国家战略项目如核电、水利水电、港口、跨海跨江大桥等领域的收入占比约为 40%，初步实现业务结构转型同时打造了良好的品牌效应，为未来扩张奠定坚实基础。  需求亮点 1：核电市场有望逐渐进入建设高峰。近年来，国家对核电能源建设高度重视，多次提出加快发展核电等清洁能源发展，而 2024年 8 月，国家核准五个核电项目，共计 11 台机组，创下历年核准最高纪录，核电市场有望逐渐进入建设高峰，我们预计未来核电地基市场年空间达 150 亿元左右。2024 年 6 月公司在投资者关系信息中公告公司近期成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理 EPC 项目，目前正在有序进行中，标志着公司在核电清洁能源领域的积极拓展进一步取得了突破，为公司的长远发展奠定了稳固的基石。  需求亮点 2：水体系建设有望加速。2023 年国务院印发《国家水网建设规划纲要》，部分重大水利水电项目也已纳入“十四五”规划；此外，近年来运河规划建设提速，测算已公布在建或规划的 6 大运河类项目合计投资额约 8000 亿，而港口、桥隧等建设需求也同样有望保持高景气。公司有望受益相关大项目以及相关水体系建设拉动需求。我们认为，未来更多项目将建设于地质条件更加艰险，开发程度相对较低地区，对于地基工程的基数要求预计将有所上升，公司有望借助过硬的技术实力及项目经验，抢占更多市场份额，从而加速自身发展。  需求亮点 3：探索新能源和公共建筑领域业务机会。公司凭借 DMC 桩、EMC 桩等技术优势承接在雄安体育中心工程、北京工人体育场改造复建项目等多项公共设施项目。在新能源领域，承接“宁湘直流”腾格里沙漠新能源基地光伏项目、榆林定边 500 兆瓦光伏项目、越南文教一和文教二光伏电厂项目等多个项目的土建及光伏预制桩业务。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 2689.25 流通市值（百万元) 1552.69 52 周最高/最低（元） 23.91/9.26 52 周最高/最低（PE） 95.76/-27.31 52 周最高/最低（PB） 2.55/1.04 52 周涨幅（%） 22.81 52 周换手率（%） 864.51 [Table_Report] 相关研究 《Q2 业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好 H2 实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 《业务转型高景气赛道+提质增效，业绩重回高增通道》 2024.09.02 《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》 2024.06.27 -43.25%-26.35%-9.44%7.46%24.37%41.27%9/2311/231/233/235/237/23中岩大地沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 建筑 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中岩大地（003001）更新研究 【投资建议】  我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 营 业 收 入 同 比 增 长10.2%/33.6%/38.8%，归母净利润同比增长 236.8%/94.1%/36.8%，按 9 月18 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 值分别为 42.3/21.8/15.9 倍。公司经历近年业务结构调整和经营压力后，于 23-24 年重回增长通道，24H1 利润高增，一方面得益于业务转型核电、水利水电等高景气赛道，一方面得益于利润率提升且费用率下降。展望未来，随着国家安全战略深化推进，未来核电、水体系项目建设强度增大，更多项目将建设于地质条件更加艰险，开发程度相对较低地区，对于地基工程的基数要求预计将有所上升，公司有望借助过硬的技术实力及项目经验，抢占更多市场份额，从而加速自身发展，具备一定的成长性，因此维持公司“增持”评级。 盈利预测（截至 2024-09-18 收盘） 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 9.16 10.09 13.48 18.72 增长率(%) 2.20% 10.16% 33.57% 38.84% EBITDA（亿元） 0.40 0.76 1.37 1.76 归属母公司净利润（亿元） 0.19 0.64 1.24 1.69 增长率(%) 113.13% 236.84% 94.10% 36.82% EPS(元/股) 0.15 0.50 0.98 1.33 市盈率（P/E） 120.31 42.30 21.79 15.93 市净率（P/B） 1.97 2.08 1.72 1.47 EV/EBITDA 48.88 30.38 15.60 11.50 资料来源：Choice 中岩大地深度资料，东方财富证券研究所 【风险提示】  项目拓展不及预期；  毛利率不及预期；  回款不及预期。 【关键假设】 1）岩土工程业务：2023 年，公司岩土工程业务收入实现 7.0 亿元，yoy-13.0%。我们假设未来公司拓展业务领域至核电、水电、运河等高景气度赛道，承接国家重点项目，收入实现快速增长。预计公司 2024-2026 年业务增速实现11%/35%/40% ， 实 现 营 业 收 入 7.8/10.5/14.7 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为22.4%/22.3%/22.0%。 2）产品销售业务：2023 年，公司产品销售业务实现营业收入 1.8 亿元，同比增长 246.8%。我们假设随着核电、水电等国家重点项目纳入规划，岩土工 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中岩大地（003001）更新研究 程市场规模有望得到快速增长，带动公司岩土固化剂需求增长。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入 1.95/2.64/3.69 亿元，收入增速分别为10%/35%/40%，毛利率为 13%/14%/11%。 【创新之处】 1）我们对公司的发展历程进行了详细分析：我们将公司的成长历程拆解为了三大阶段，并结合其财务表现进行了详细剖析。 2）我们对公司未来各大领域的增长点进行了拆解：我们详细分析了公司未来在核电、水利水电、