今世缘(603369)跟踪分析报告：扩产能-推新品，后百亿持续进阶

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2024 年 09 月 23 日 今世缘（603369）跟踪分析报告 强推 （维持） 扩产能&推新品，后百亿持续进阶 目标价：75 元 当前价：37.62 元 事项：  9 月 19 日今世缘 20000 吨酿酒项目开酿仪式正式启动，公司在扩充产能、智能化发展的道路上迈出了坚实一步。同时公司董事长就市场关心的发展目标、经营策略、产品布局等方面进行坦诚交流，我们前往参会，核心反馈如下： 评论：  发展坚持实事求是，着眼长期稳中求进。目前白酒外部需求和中秋动销确实存在一定压力，但白酒需求仍具一定韧性，且公司表示今世缘产品实际动销仍好于竞品和公司内部悲观预期，后续公司会结合国庆白酒需求及自身情况，兼顾进取性和实际情况，保持快于行业整体的增长，坚持实事求是和高质量发展目标，稳中求进、好中求快，适度调整年度目标和明年发展规划。  战略上重视人才、品牌打造和内部改革，持续加强省内深耕和省外培育。公司保持既定战略不变，发展重心一是人才培养，全员竞争上岗，做到提升老人、号召能人、储备新人、后继有人。二是产品品牌打造和提升，聚焦提高国缘品牌高度和美誉度。三是深化改革激活动能。具体经营战术上，省内坚定攻城拔寨、深耕布局，省外坚持配额制和重点样板市场打造，明年继续形成 5 个新重点市场、形成第二梯队，保持省外增长快于省内，适度考虑百元价格带放量机会。费用上保持投入力度，加强品牌和市场培育，同时加强精准投入。  产品策略上当前四开守价对开放量，即将发布国缘 2049 战略新品向上破局。产品端目前公司策略上以四开做形象，对开做销量，六开持续培育中。若后续行业需求好转，可灵活调整为六开做形象，四开做销量。中长期看，公司产品策略上将持续向上突破，认为未来 600-800 元是江苏及长三角的潜力价格带，会适度超前匹配，即将于上海酒博会期间发布国缘 2049 战略新品，定价 1599元卡位千元价格带，发挥自身中度浓香差异化优势，加强千元价格带布局，坚定向更高层次布局，完善产品矩阵，拉升品牌形象。  公司产能提升 2 万吨至 6 万吨，加强智能化酿造与长期储备。2022 年初公司建设南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，预计新增 4 万吨产能。今年 9 月 19 日公司 2 万吨酿酒项目正式开酿，总产能提升至 6 万吨。此外公司还计划新增 2万吨清雅酱香产能，届时总产能将达到 8 万吨、实现产能翻倍。公司近年大幅扩产，一是“智改数转”、提升智能化酿造水平。二是对未来中高端白酒市场竞争的提前储备，提升优质白酒产能。十五五期间公司计划进一步提升原酒产能至 10 万吨，陶坛贮能达 60 万吨。  投资建议：省内份额有望持续提升，估值具备性价比，维持“强推”评级。结合渠道反馈，公司目前回款进度已近 90%，四开控量批价维持 400 元以上，团购渠道表现相对稳定，对开份额持续提升，大众价位的雅系保持快速增长，总体经营尚属稳健，省内份额有望持续提升，全年 20%+业绩目标完成确定性较强。当前股价对应 24 年估值仅 13 倍，具备一定性价比优势。我们维持 24-26年 EPS 预测值为 3.00/3.63/4.39 元，维持目标价 75 元，维持“强推”评级。  风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10,100 12,362 15,008 18,074 同比增速(%) 28.0% 22.4% 21.4% 20.4% 归母净利润(百万) 3,136 3,769 4,551 5,506 同比增速(%) 25.3% 20.2% 20.8% 21.0% 每股盈利(元) 2.50 3.00 3.63 4.39 市盈率(倍) 15 13 10 9 市净率(倍) 3.6 2.9 2.5 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 20 日收盘价 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 125,450.00 已上市流通股(万股) 125,450.00 总市值(亿元) 471.94 流通市值(亿元) 471.94 资产负债率(%) 30.72 每股净资产(元) 11.56 12 个月内最高/最低价 61.12/35.59 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《今世缘（603369）2024 年中报点评：经营延续稳健，全年目标可期》 2024-08-19 《今世缘（603369）跟踪分析报告：上市十周年，百亿再启航》 2024-07-10 《今世缘（603369）2023 年报及 2024 年一季报点评：跨越百亿，弹性维持》 2024-04-30 -39%-25%-11%3%23/0923/1224/0224/0424/0724/092023-09-21~2024-09-20今世缘沪深300华创证券研究所 今世缘（603369）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 今世缘 2 万吨酿酒项目开酿仪式 图表 2 今世缘推出千元价格带新品 2049 资料来源：XN 知酒 资料来源：XN 知酒 图表 3 今世缘 PE Band 图表 4 今世缘 PB Band 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 020406080100120140收盘价43.3X35.7X28.0X20.3X12.6X020406080100120收盘价9.1X7.6X6.1X4.6X3.1X 今世缘（603369）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,457 7,535 8,533 10,861 营业总收入 10,100 12,362 15,008 18,074 应收票据 0 0 0 0 营业成