继峰股份(603997)TMD剥离落地轻装上阵，看好长期业绩成长确定性

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 汽车 2024 年 09 月 2 日 继峰股份 (60997 ) ——TMD 剥离落地轻装上阵，看好长期业绩成长确定性 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点：公司发布关于出售美国 TMD 公司股权的公告，将对公司本年度业绩造成重大影响，据公司初步核算，预计亏损 2.8 亿-.8 亿人民币。 ⚫ TMD 长期经营亏损，剥离后将提升长期盈利能力。根据公司公告，继峰股份控股子公司格拉默拟以 4000 万美元的初始交易价格向 APC LLC 出售 TMD100%股权，预计将对公司本年度业绩造成亏损 2.8 亿-.8 亿人民币的影响。TMD 主要业务为汽车塑料模塑部件，应用领域包括空气处理、冷却、内部硬装饰和驾驶舱模块，与公司传统业务领域有一定差异，难以形成协同，因此持续亏损：202 年 TMD 营收 18.5 亿元，净利润-2.6 亿元；2024 年 1-8 月营业收入 11.8 亿元，净利润-1.4亿元，净资产约 5 亿元。我们认为，短期剥离后虽然会有减值阵痛，但长期看，本次剥离核心在于帮助格拉默止血，提升其美洲区盈利能力。 ⚫ 格拉默美洲除 TMD 外，其他业务已经有明显改善，剥离后业绩增长确定性较强。24Q2格拉默实现营收 5.58 亿欧，同环比-4.4%/+0.% ；EBIT 0.15 亿欧，EBIT margin 为 2.7%，同环比+1.5pct/+2pct。分区域看边际变化： 欧洲区 24Q2 营收 2.72 亿欧，同环比-12.8%/-6.2%；EBIT margin 为 .2%，同环比-1.5pct/+0.9pct；盈利能力继续受收入下滑影响，但环比有所改善。 美洲区 24Q2 营收 1.67 亿欧，同环比+5.6%/+4.6%；EBIT margin 为-1.9%，同环比+8.pct/+2.1pct ；美洲区推进降本增效工作取得明显效果，在 TMD 亏损约 0.97 亿元情况下，当地其他业务盈利改善明显。 亚太区 24Q2 营收 1.亿欧，同环比+.%/+9.6%；EBIT margin 为 10.7%，同环比-2.7pct/+.0pct ；部分受到 bba 等合资影响收入增速有所放缓，但盈利能力实现恢复。 ⚫ 座椅业务成长确定性强，有望迎来放量阶段。202 年以来，公司乘用车座椅业务多个项目定点加速落地，截至 2024 年 7 月 1 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点 18 个，客户覆盖头部造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车和国内头部传统自主品牌，包括奥迪、宝马、大众等，彰显了公司座椅产品强大的竞争力。展望下半年，蔚来 EC6、ES6 和理想 L6 项目有望继续放量，并且前期公告的大众等项目也有望迎来量产；25 年将有更多定点落地，我们预计有望正式形成规模效应，实现盈利。 ⚫ 下调 24 年盈利预测，维持 25-26 年预测，维持“买入”评级。考虑到本次 TMD 剥离形成的减值影响，我们下调公司 2024 年归母净利润预测至 0.40 亿元（前值 .11 亿元），维持 2025-2026 年归母净利润预测 9.74/1.6 1 亿元，对应当前 PE 为 65/15/11 倍。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间。本次 TMD 剥离减值为一次性影响，且进一步提升了未来格拉默盈利能力提升的确定性，维持“买入”评级。 ⚫ 核心风险：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。 市场数据： 2024 年 09 月 20 日 收盘价（元） 11.50 一年内最高/最低（元） 15.54/9.41 市净率 2.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1,410 上证指数/深证成指 2,76.81 /8,075.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 0 日 每股净资产（元） 4.18 资产负债率% 71.27 总股本/流通 A 股（百万） 1,266/1,166 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《继峰股份（60997 ）点评：24Q2 业绩符合预期，美洲盈利改善、座椅显著减亏》 2024/08/15 《继峰股份（60997 ）点评：24Q1 业绩短期承压，新获宝马定点打开全球空间》 2024/04/0 《继峰股份（60997 ）深度：短看格拉默盈利弹性，长看乘用车座椅二次成长》 202/02/14 证券分析师 戴文杰 A020522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A02052080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)2297818× zhufz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 202 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21,571 11,006 2,477 25,65 28,249 同比增长率（%） 20.1 5.5 8.8 9. 10.1 归母净利润（百万元） 204 5 40 974 1,61 同比增长率（%） - -5.5 -80.4 2,8.0 9.8 每股收益（元/股） 0.18 0.04 0.0 0.77 1.07 毛利率（%） 14.8 14.5 14.4 16. 17.0 ROE（%） 5.0 1.0 0.8 15.5 18. 市盈率 71 65 15 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2010-2011-2012-2001-2002-200-2004-2005-2006-2007-2008-2009-20-0%-20%-10%0%10%(收益率)继峰股份沪深00指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 202A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17,967 21,571 2,477 25,65 28,249 其中：营业收入 17,967 21,571 2,477 25,65 28,249 减：营业成本 15,616 18,89 20,108 21,460 2,455 减：税金及附加 48 55 56 62 68 主营业务利润 2,0 ,127 ,1 4,11 4,726 减：销售费用 262 08 282 282 282 减：管理费用 1,68 1,71 1,925 1,924 1,977 减：研发费用 76 422 445 502 562 减：财务费用 200 454 281 198 182 经营性利润 97 20 80 1,225 1