中原高速(600020)聚焦主业做大规模，加强分红提升价值

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 19 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 3.65 元 中原高速（600020） 交 通运输 目标价： 4.71 元（6 个月） 聚焦主业做大规模，加强分红提升价值 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.47 流通 A 股(亿股) 22.47 52 周内股价区间(元) 3.24-3.97 总市值(亿元) 80.68 总资产(亿元) 504.87 每股净资产(元) 4.99 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）中原高速系河南省路桥经营企业龙头，在主业稳健的基础上，发展房地产、银行、保险等多元化项目。24年上半年，公司通行费收入占比近 80%，通行费是最主要利润来源。2）公告披露，公司将英地置业、君宸置业、许昌英地等股权划转给高速房地产，后者更名为交投颐康，地产板块整合节点目标顺利完成。3）实施积极的分红政策，以 23 年末总股本 22.47 亿股为基数，向普通股股东每 10股派现金 1.49 元，分红比例首次超过 40%，股息率约 4%。  公司系河南省路桥经营企业龙头。截至 2024年 6月底，中原高速管辖路段有机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段、郑民高速、商登高速、德上高速永城段，管辖总里程 808公里。2024 年上半年，公司通行费收入占比近 80%，通行费是最主要利润来源。  公路行业周期性较弱，抗风险能力较强。2023年，中国高速公路建设完成投资15955 亿元，同比下降 1.9%，投资规模仍维持高位。中央经济工作会议将 2024年工作总基调确定为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，预计 2024年我国经济将呈现弱复苏状态。在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体仍有望保持稳定增长。  推动房地产板块整合，优化资源配置。公司房地产业务投资建设采用滚动开发模式，项目主要分布郑州及三四线城市。2021-2023 年房地产销售业务收入分别为 8.5亿元、4.5亿元、2.1亿元，业务毛利率分别为 47.5%、27.4%、26.6%。中报披露，公司已将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，后续将把旗下其他地产子公司划转给交投颐康。  压降财务费用，提升分红比例。2021-2023 年及 2024年上半年，通行费收入分别为 46.3 亿元、36.3 亿元、46.2 亿元和 21.5 亿元，收费公路业务为收入和利润提供稳定来源。2024年上半年，公司着力优化存量债务，提前置换存量长期债务 49.1 亿元，节约当年利息 0.6 亿元，推动后续财务费用压降和降本增效战略深度实施。公司以 2023 年末总股本 22.47 亿股为基数，向普通股股东每 10股派现金 1.49 元，分红比例首次超过 40%。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 55.5、55.8、56.7 亿元，归母净利润分别为 8.7、9.3、9.9 亿元，BPS 分别为 5.23、5.53、5.85 元，对应 PB 分别为 0.7、0.7、0.6倍。我们选取公路行业资产规模相仿的3 家公司作为可比公司，24年平均 PB 为 1倍。基于稳健性原则，给予公司 2024年 0.9 倍 PB，对应目标价 4.71 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5702.82 5546.01 5577.57 5667.17 增长率 -23.04% -2.75% 0.57% 1.61% 归属母公司净利润（百万元） 828.43 871.68 925.31 994.20 增长率 489.67% 5.22% 6.15% 7.45% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.39 0.41 0.44 每股净资产 BPS（元） 4.96 5.23 5.53 5.85 净资产收益率 ROE 5.61% 5.96% 5.90% 6.14% PE 10 9 9 8 PB 0.74 0.70 0.66 0.63 数据来源：Wind，西南证券 -15%-9%-3%3%9%15%23/923/1124/124/324/524/724/9中原高速 沪深300 公 司研究报告 / 中 原 高速（600020） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 中原高速：河南省路桥经营企业龙头.................................................................................................................................................... 1 2 公路行业周期性较弱，抗风险能力较强 ............................................................................................................................................... 2 3 做大做强主业，做专做优辅业 ................................................................................................................................................................. 4 4 压降财务费用，提升分红比例 ................................................................................................................................................................. 8 5 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................................................