公司深度报告：产能利用率提高贡献弹性，绿电铝凸显中长期价值

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/16 云铝股份（000807.SZ） 2024 年 09 月 23 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/20 当前股价(元) 12.55 一年最高最低(元) 15.99/9.73 总市值(亿元) 435.23 流通市值(亿元) 435.22 总股本(亿股) 34.68 流通股本(亿股) 34.68 近 3 个月换手率(%) 54.14 股价走势图 数据来源：聚源 产能利用率提高贡献弹性，绿电铝凸显中长期价值 ——公司深度报告 李怡然（分析师） 温佳贝（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009  电解铝板块量价、齐升，首次中期分红彰显投资价值 2024H1 公司实现营业收入 246.5 亿元，同比+39%，归母净利润 25.2 亿元，同比+66%；2024Q2 公司实现营业收入 132.9 亿元，同比+62%，环比+17%，实现归母净利润 13.6 亿元，同比+115%，环比+16%；主要系电解铝量价齐升所致。考虑到云南省电力供应较往年有所改善，我们预计下半年公司电解铝产线生产受限电限产的影响将会有所较少，预计 2024~2026 年公司实现归母净利润 49.48、56.18、59.30 亿元，同比分别变动+25.1%、+13.5%、+5.6%，EPS 分别为 1.43、1.62、1.71 元/股，对应 2024 年 9 月 20 日收盘价 PE 分别为 8.8、7.7、7.3 倍，维持“买入”评级。  上半年云南省复产工作提前，原铝板块实现量价齐升 产量来看，2024 年上半年，公司实现原铝产量 135.07 万吨，同比增长 39%，主要系上半年云南来水充足，电力供应高速增长，2024 年 1~7 月云南省发电量1800.8 亿千瓦时，同比+23%，充足的电力供应也使得云南省在 2023 年 11 月减产 115 万吨电解铝产能后，并未进行新一轮减产，且于 2024 年 3 月开始推进复产，复产工作较往年提前。伴随云南省供电负荷增加，我们预计 2024Q4 电力对电解铝产能开工率的影响也将进一步下降。价格来看，2024H1 电解铝市场均价约为 1.98 万元/吨（含税），同比+7%，2024H1 氧化铝市场均价约 3535 元/吨（含税），同比+19%，2024H1 氧化铝产量达 72.3 万吨，氧化铝自给率接近 30%。  首次中期分红，夯实公司中长期投资价值 公司首次发布中期利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 2.3 元（含税），共派发现金红利人民币 7.98 亿元，分红比例达 31.67%，较 2023年全年分红比例 20.2%大幅提高，首次中期分红+分红比例提高夯实公司中长期投资价值。  风险提示：原材料价格波动风险、铝价波动风险、云南省光伏建设进展不及预期、云南省来水量不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 48,463 42,669 49,744 51,041 52,673 YOY(%) 16.1 -12.0 16.6 2.6 3.2 归母净利润(百万元) 4,568 3,956 4,948 5,618 5,930 YOY(%) 37.1 -13.4 25.1 13.5 5.6 毛利率(%) 14.9 15.8 16.2 17.2 17.9 净利率(%) 9.4 9.3 9.9 11.0 11.3 ROE(%) 20.8 16.1 17.2 16.6 15.1 EPS(摊薄/元) 1.32 1.14 1.43 1.62 1.71 P/E(倍) 9.5 11.0 8.8 7.7 7.3 P/B(倍) 1.9 1.7 1.5 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-092024-012024-05云铝股份沪深300开源证券证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/16 目 录 1、 专注绿电铝一体化，中铝入主共享平台优势 ......................................................................................................................... 3 1.1、 电解铝行业精耕细作 50 余年，致力绿色铝一体化布局 ............................................................................................ 3 1.2、 背靠中铝集团，通过子公司构建一体化产业链 .......................................................................................................... 3 1.3、 聚焦电解铝及铝加工业务，盈利持续高速增长 .......................................................................................................... 4 1.4、 2024 年首次实施中期分红，夯实中长期投资价值 ..................................................................................................... 6 2、 产能利用率提高贡献业绩弹性，绿电铝凸显中长期价值 ..................................................................................................... 7 2.1、 产能：拥有 305 万吨绿色铝产能，位居云南省第一位 .............................................................................................. 7 2.2、 碳中和背景下，绿电铝大有可为 ................................................................................................................................. 8 2.3、 云南地区电价处于全国低位，丰水期电力成本更为明显 ............................................................................