电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月23日优于大市世华科技（688093.SH）电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.03 元总市值/流通市值3685/3565 百万元52 周最高价/最低价20.05/9.84 元近 3 个月日均成交额20.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《世华科技（688093.SH）-2022 年扣非净利润同比增长 13%，生物基材料实现量产》 ——2023-04-24《世华科技（688093.SH）-3Q22 扣非净利润同比增长 25%，核心客户新品需求稳健》 ——2022-10-31消费电子功能性材料“小巨人”，主要客户为苹果、三星等。公司深耕消费电子功能性材料多年，公司产品广泛应用于苹果、三星等知名消费电子品牌产品。1H24 公司实现营收 3.09 亿元(YoY +45.04%)，归母净利润 1.04 亿元(YoY +30.69%)。对应单季度 2Q24，实现营收 1.76 亿元(YoY +33.69%，QoQ+31.89%)，归母净利润 0.62 亿元(YoY +26.65%，QoQ +51.02%)。盈利能力同、环比改善，2Q24 公司综合毛利率为57.89%（YoY +0.41pct，QoQ +4.48pct)。电子复合功能材料稳定增长，是公司主要成长动力。电子复合功能材料是一类具备复合功能的电子级材料产品，主要应用在电子产品内部，在特定空间内实现客户对材料粘接强度、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能的特定要求。该类材料对产品功能性提出了复合要求，技术难度较高。公司产品在该领域直接与国际龙头材料企业竞争，产品国际竞争力不断增强，部分自主研发的产品实现了进口替代。1H24 公司通过产品技术创新，实现新产品导入，该板块实现营收 2.13 亿元，同比增长 23.06%，持续多年保持稳定增长。光电显示模组材料快速突破，后续产能加速建设。1H24 公司光电类产品实现较大突破，营收 0.74 亿元，同比增长 527.61%，公司将继续加大高性能光学材料的研发创新和项目落地，并积极推动其他光学类产品的打样验证工作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。募投项目保证充足产能，粘接剂即将投产。公司 IPO 募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自 2021 年以来陆续投产，今年有 3 条新产线投产，截至 1H24，项目投入进度已达到 97.63%，预计 2025 年 6 月全部达到预定可使用状态。公司定增投资的高效密封胶项目，截至上半年，投入进度已达 87.39%，已完成基础建设和主要设备安装工作，即将进入试生产阶段，预计 2025 年 10 月达到预定可使用状态。粘接剂材料是公司的种子业务，粘接剂材料放量将帮助公司形成更为均衡的产品结构，支持公司长期稳定发展。投资建议：维持“优于大市”评级由于 22-23 年消费电子整体需求低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元（前值为 2.86、3.46、4.18 亿元），对应 PE 分别为 15/12/10 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4625116859601,331(+/-%)8.7%10.6%33.9%40.2%38.6%净利润(百万元)185193243301365(+/-%)0.6%4.4%25.9%23.7%21.0%每股收益（元）0.770.741.011.251.51EBITMargin40.4%37.6%36.3%33.7%30.1%净资产收益率（ROE）13.1%10.2%11.8%13.2%14.5%市盈率（PE）19.220.114.711.89.8EV/EBITDA17.818.413.310.48.9市净率（PB）2.522.051.721.561.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司业绩长期稳健增长图2：从单季度营收角度看，三、四季度为公司的销售旺季资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：电子复合功能材料是公司收入的主要来源图4：公司分产品毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司费用率图6：公司不断加大研发投入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物218299333378427营业收入4625116859601331应收款项162183245343475营业成本184210300447671存货净额496580119188营业税金及附加7691317其他流动资产157389408450502销售费用2429344967流动资产合计586936106612901592管理费用2936476487固定资产33057980910171241研发费用3237466488无形资产及其他122120115111106财务费用(4)(3)(6)(3)0其他长期资产434450450450450投资收益2024212122长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(2)(1)(1)(2)(3)资产总计14722085244028673388其他68565短期借款及交易性金融负债1195189267营业利润214226280351424应付款项33168234342523营业外净收支(1)(0)512其他流动负债2324405279利润总额213226285352427流动负债合计5719