实施注销式回购，提振市场信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月23日优于大市1贵州茅台（600519.SH）实施注销式回购，提振市场信心 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：9 月 20 日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，实施注销式回购，增强投资信心。国信食饮观点：此次回购为公司上市 23 年以来首次注销式回购，回购股份资金总额为 30-60 亿元，测算回购股份数量占股本总额不低于 0.13-0.27%。公司重视股东回报，加强市值管理，中报后发布 3 年分红回报规划，75%分红率假设下对应股息率超过 4%，本次回购进一步提振市场信心，彰显公司发展动能。管理层履新以来，公司在组织、渠道、产品层面积极改革，上半年报表兑现稳健增长，全年 15%的收入增长目标达成确定性较强。维持此前盈利预测，预计公司 2024-2025 年营收 1739.26/1961.24 亿元，同比+15.5%/+12.8%；预计归母净利润 852.97/969.03 亿元，同比+14.0%/+13.7%，当前股价对应 24-25 年估值 18.6/16.4X，维持“优于大市”评级。评论： 上市以来首次注销式回购，回购股份资金总额为 30-60 亿元此次回购股份金额为 30-60 亿元（含），回购股份价格不超过 1795.78 元/股（含），资金来源为公司自有资金，采用集中竞价加以方式，回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购期限自股东大会审议通过之日 12 个月内，且截至公告日公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来 3 个月、未来 6 个月不存在减持公司股份的计划。按照回购金额和价格上限计算，预计本次回购股份数量不低于167.06-334.12 万股，约占总股本不低于 0.13-0.27%。 公司重视股东回报，回购提振市场信心公司重视股东回报，加强市值管理。8 月 8 日公司发布三年现金分红回报规划，2024-2026 年公司每年度现金分红率不低于 75%，每年度实施年中和年末两次分红，我们测算分红率 75%对应 2024 年股息率 4.1%，红利资产价值凸显。公司近期股价回调较多，本次注销式回购对公司 EPS 略有增厚，也进一步维护了集团、股份公司和投资者利益，也彰显了公司长期发展的信心。 经营治理层面积极改革，全年 15%收入增长目标确定性较强管理层履新以来，公司围绕“生产是一线、销售是火线”进行改革，上半年报表兑现稳健增长；第二季度消费需求疲软，飞天批价波动，公司通过供给端调整熨平价格波动，对渠道仍有较强的品牌话语权。当前组织人事调整接近尾声，预计后续在产品（结构、投放节奏）、渠道（优化组织架构、明确权责、厂商关系）等层面持续落实改革举措，整体看公司今年 15%的收入增长目标有望实现。长期看，公司品牌力赋予的商业模式价值并未发生改变，公司积极拓展新场景、新客群，培育新需求，为未来高质量发展打下基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 风险提示经济增长不及预期，影响白酒消费需求，公司批价仍有下探压力；市场竞争加剧。相关研究报告：《贵州茅台（600519.SH）-第二季度收入增速稳健，分红率指引积极》 ——2024-08-09《贵州茅台（600519.SH）-坚持长期主义，兼顾发展质量》 ——2024-06-02《贵州茅台（600519.SH）-一季度收入增长 18%，利润率受生产节奏扰动》 ——2024-05-04《贵州茅台（600519.SH）-2023 年营收增长 18%，2024 年经营目标积极》 ——2024-04-03《贵州茅台（600519.SH）-价格管理能力突出，业绩增长工具充足》 ——2024-03-28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物5827469070181838192359204099营业收入127554150560173926196124219615应收款项158102118133149营业成本1009311867139141569016691存货净额3882446435564816351770109营业税金及附加1849622234274803098834699其他流动资产10583611417147045267销售费用32984649626168647687流动资产合计216611225173243009261113280025管理费用90129729107781211013520固定资产2195122047229052254122392研发费用135157182205230无形资产及其他70838572822978867544财务费用(1392)(1790)(2508)(3742)(3965)投资性房地产871916908169081690816908投资收益6434000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动03000资产总计254365272700291052308448326869其他收入(231)(199)(182)(205)(230)短期借款及交易性金融负债10957000营业利润87880103709117818134009150754应付款项24083093355440564519营业外净收支(178)(46)000其他流动负债4654845547546496148268119利润总额87701103663117818134009150754流动负债合计4906648698582046553872638所得税费用2232626141294543350237688长期借款及应付债券00000少数股东损益26592787316836034054其他长期负债334346346346346归属于母公司净利润62716747348519596903109012长期负债合计334346346346346现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计4940049043585496588372984净利润62716747348519596903109012少数股东权益7458798895721137413400资产减值准备00000股东权益197507215669222931231192240484折旧摊销16001848248427072856负债和股东权益总计254365272700291052308448326869公允价值变动损失0(3)000财务费用(1392)(1790)(2508)(3742)(3965)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(15288)