黄金珠宝行业点评：降息落地，关注双节终端动销

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2024 年 09 月 22 日 降息落地，关注双节终端动销 看好 ——黄金珠宝行业点评 相关研究 《8 月社零增长 2.1%，必选增长优于可选——8 月社会零售品消费数据点评》 2024/09/14 《老凤祥（600612）点评：Q2 归母净利润同比+8.1%，金价波动下盈利韧性强劲》 2024/08/1 证券分析师 赵令伊 A02051810000 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)2297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 美联储降息落地，金价或仍具上行空间。当地时间 9 月 18 日，美联储召开 FOMC 议息会议并公布声明，会议下调政策利率 50bp，联邦基金利率调整为 4.75-5.00%。CME 利率点阵图整体下移，预期年内仍有 2 次降息空间。复盘美联储历史各轮降息周期，金价大多呈现上涨走势，据宝创家统计，美联储降息后 90/180 个交易日，金价平均涨幅为 7%/10.8%。2024 年 9 月 20 日，伦敦金现日内已站上 2600 美元/盎司上方，创历史新高。 ⚫ 金价长期温和上涨，是黄金珠宝终端销售主要利好情景。复盘金价和黄金珠宝消费的关系，消费者对金价涨跌幅的预期，将影响消费者的购买决策。1）金价长期温和上行：消费者对金价预期乐观，对黄金消费需求带动作用强，行业景气度提升，呈现量价齐升特点。2）金价高位震荡：金价高位横盘，涨幅放缓，消费者对金价上行预期减弱，黄金消费增速会有回落。）金价持续性下跌：消费者对金价的乐观预期被打破，终端消费增速需求会逐渐疲软，传导至加盟商拿货及开店意愿放缓。4）金价快速上涨/下跌：消费者对初期价格的心理锚定效应强烈，消费反应出现滞后/快速增长。当金价长期高位后出现快速下跌，消费者会将高金价作为初始锚定值，预期未来金价有望快速反弹，推动黄金消费快速上涨。而当金价快速上涨时，难以打破消费者低位金价的心理预期粘性，甚至将大幅抬升消费观望情绪，抑制终端消费。随着金价走势放缓，消费者在新的金价平台期重新适应后，需求再逐步释放。 ⚫ Q2 金价大涨，黄金珠宝品牌商收入利润表现分化。据公司公告，1）收入端：24Q2 老凤 祥 / 周 大 生 / 菜 百 股 份 实 现 营 收 14.29/1.26/46.7亿 元 ， 同 比 -9.22%/-20.89%/+41.26%。 月以来金价快速拉升，截至 6 月金价涨幅达 14.5%，同比去年涨跌幅斜率提升 5.8pct。短期金价大幅跳涨，消费者对黄金的金融投资属性关注度提升，黄金首饰观望情绪高，投资金条需求明显增长。据中国黄金协会，24H1 首饰/金条金币消费量分别达 270/214 吨，同比-26.68%/+46.02%。菜百多年深耕投资金条经营，Q2金条消费高景气，驱动公司实现收入高速增长。2）利润端：24Q2 老凤祥/周大生/菜百股份实现归母净利润 6.02/2.60/1.27 亿元，同比+8.07%/-0.51%/-28.1%。老凤祥盈利韧性强劲，我们认为主因金价的斜率提升，抬高黄金批发出货价差，进一步带动毛利率增长。24Q2 公司实现综合毛利率 10.71%，同比增长 1.57pct。而对菜百来讲，低毛利率的投资金条占比大幅抬升，造成盈利短期承压，24Q2 公司毛利率实现 7.8%，同比下降 .85pct 。周大生主因自营店开办及广告宣传较多，增加销售费用，24Q2 销售费用率为 8.92%，同比+.56pct ，短期影响利润表现。 ⚫ 关注 Q 双节旺季终端动销。中秋、国庆双节临近，黄金珠宝迎来传统销售旺季。目前金价走势已从年初快速上涨逐渐企稳，随着消费者对新的金价位置形成心理预期后，观望情绪有望逐渐减弱，配合门店推出系列促销活动，有利于终端需求释放，及加盟商拿货/开店信心修复。 ⚫ 投资分析意见：Q2 黄金珠宝品牌商受金价大幅跳涨，业绩表现分化。目前美联储降息落地，或将对金价产生正面影响，减弱消费者观望预期，配合 Q 双节销售旺季，有望推动终端需求释放，有助于黄金珠宝优质品牌商营收及利润增速稳步修复。推荐：老凤祥，周大生，菜百股份，建议关注老铺黄金，中国黄金、周大福。 ⚫ 风险提示：金价下行风险，居民消费不及预期，门店拓展不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共页 简单金融 成就梦想 表 1：行业重点公司估值 证券代码 公司名称 股价/元 市值 归母净利润/百万元 PE 2024/9/20 亿元/当地货币 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600612.SH 老凤祥 5.7 279 2557 280 015 11 10 9 002867.SZ 周大生 10.57 116 1279 146 1625 9 8 7 605599.SH 菜百股份 9.76 90 746 846 97 12 11 10 600916.SH 中国黄金 7.81 11 1122 1298 1472 12 10 9 6181.HK 老铺黄金 120.00 219 999 15 1680 20 15 12 1929.HK 周大福 6.9 628 6517 7164 7764 9 8 7 资料来源：Wind，申万宏源研究；注：2024 年 9 月 20 日，港币兑人民币汇率为 0.91，老凤祥、周大生、菜百股份为申万预测，其余公司为Wind 一致预期；老铺黄金及周大福股价和市值货币单位为港元，归母净利润货币单位为人民币。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第页 共页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-88488 maojiong@swhysc.com 银行团队 李庆 021-88245 liqing@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@