今世缘(603369)更新点评：两万吨智酿启航，今世缘发展新章

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨今世缘（603369.SH） [Table_Title] 今世缘更新点评：两万吨智酿启航，今世缘发展新章 报告要点 [Table_Summary]9 月 19 日，今世缘召开 2 万吨酿酒项目开酿仪式，自 2015 年公司建成行业第一个智能化酿酒车间，到当前新建的 2 万吨智能酿造产能实现送料、配料、装甑、发酵等一系列酿造环节的自动化和智能化，公司已成为白酒行业智能化酿造的引领者。同时，产能扩建为后续公司产品结构、品质进一步升级打下牢固基础。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 朱梦兰 石智坤 伍爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 今世缘（603369.SH） [Table_Title2] 今世缘更新点评：两万吨智酿启航，今世缘发展新章 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 9 月 19 日，今世缘召开 2 万吨酿酒项目开酿仪式，自 2015 年公司建成行业第一个智能化酿酒车间，到当前新建的 2 万吨智能酿造产能实现送料、配料、装甑、发酵等一系列酿造环节的自动化和智能化，公司已成为白酒行业智能化酿造的引领者。同时，产能扩建为后续公司产品结构、品质进一步升级打下牢固基础。 事件评论 ⚫ 9 月 19 日，今世缘召开 2 万吨酿酒项目开酿仪式，公司已成为白酒行业智能化酿造的引领者。据 2023 年年报，公司酿酒车间实际产能在 4 万吨/年，随着本次酿造周期的开启，今世缘酒业的总产能将达 6 万吨，为后续公司产品结构、品质进一步升级打下牢固基础。同时，公司始终坚持运用现代科技提升传统生产工艺，本次两万吨智能车间投产，将有望进一步提升公司生产效率及酒品的质量和稳定性。 ⚫ 同时，今世缘国缘四开作为中国中度高端白酒（500 元价格带单品）销量第一产品，市场需求活跃，且公司近期推出国缘 2049、定价 1599 元，为未来产品结构高端升级打下基础。2024H1 公司特 A+类产品（涵盖国缘四开）营业收入增长 21.91%，实现销售的逆势扩张，不断夯实公司在中度高端白酒市场的领先地位。与此同时，公司在上海酒博会期间发布国缘 2049 新品，其定位于中国高端浓香、主力品锁定 42 度中度优势赛道、定价 1599元，为公司未来产品结构高端升级打下基础。 ⚫ 2024 年，公司产品在市场销售端保持逆势增长，潜力市场扩张亦在报表端持续兑现。我们预计公司 2024-2025 年 EPS 为 2.97/3.43 元，对应最新 PE 为 13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业需求不及预期； 2、市场价格波动加大等。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 37.62 总股本(万股) 125,450 流通A股/B股(万股) 125,450/0 每股净资产(元) 11.56 近12月最高/最低价(元) 62.00/35.35 注：股价为 2024 年 9 月 20 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《今世缘 2024 年中报点评：收入稳健增长，费用率持续优化》2024-09-01 •《今世缘更新报告：上市十年奋力向前，蓄势待发启航新篇》2024-07-25 •《今世缘 2023 年报及 2024 年一季报点评：顺利收官，蓄力前行》2024-05-21 -41%-27%-14%0%2023/92024/12024/52024/9今世缘沪深300指数2024-09-22%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、行业需求不及预期：白酒行业需求与宏观经济相关度较高，其中大众消费与居民收 入及消费者信心指数相关，商务宴席消费与投资活跃度相关度较高，公司产品价格带跨 度较大，宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响。 2、市场价格波动加大等：目前行业处于供需紧平衡阶段，供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期，均有可能导致行业的价格波动。在目前价格水平下，渠道利润处于较为合理水平，价格的大幅波动可能会对渠道积极性造成损害。 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10100 12205 14486 16606 货币资金 6457 7707 10132 12926 营业成本 2187 2620 3155 3575 交易性金融资产 1297 1297 1297 1297 毛利 7913 9584 11331 13031 应收账款 49 66 77 87 ％营业收入 78% 79% 78% 78% 存货 4996 5701 6948 7890 营业税金及附加 1497 1809 2147 2462 预付账款 9 9 11 13 ％营业收入 15% 15% 15% 15% 其他流动资产 106 108 120 129 销售费用 2097 2563 3114 3537 流动资产合计 12914 14888 18585 22342 ％营业收入 21% 21% 22% 21% 长期股权投资 41 41 41 41 管理费用 428 500 594 681 投资性房地产 0 0 0 0 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 固定资产合计 1254 1462 1565 1692 研发费用 43 73 87 100 无形资产 409 527 638 743 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -183 -221 -263 -301 递延所得税资产 739 739 739 739 ％营业收入 -2% -2% -2% -2% 其他非流动资产 6274 7714 9257 10834 加：资产减值损失 0 0 0 0 资产总计 21631 25373 30826 36392 信用减值损失 2 0 0 0 短期贷款 900 0 0 0 公允价值变动收益 17 66 56 46 应付款项 847 1008 1245 1394 投资收益 109 15 10 10 预收账款 0 0 0 0 营业利润 4179 4957 5736 6628 应付职工薪酬 193 26