新易盛(300502)高速产品出货加速，毛利率持续改善

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨新易盛（300502.SZ） [Table_Title] 高速产品出货加速，毛利率持续改善 报告要点 [Table_Summary]24Q2 公司 400G/800G 产品出货加速，出货的产品结构大幅升级，存货及固定资产增长显著，反映扩产及备料力度提升，展望 24H2 高增长有望延续。24Q2 公司毛利率持续改善，环比提升或主要来自产品结构升级，以及公司的良率效率改善，费用端环比改善可观。光模块迭代加速，公司持续布局新技术方案。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 黄天佑 SAC：S0490517110002 SAC：S0490522050005 SFC：BUX641 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 新易盛（300502.SZ） [Table_Title2] 高速产品出货加速，毛利率持续改善 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 近日，公司发布 2024 年中报业绩，24H1 实现营收 27.28 亿元，同比增长 109%；归母净利润为 8.65 亿元，同比增长 200%；扣非净利润为 8.65 亿元，同比增长 205%。 事件评论  400G/800G 产品出货加速，扩产及备料力度提升：单 24Q2，公司实现营收 16.15 亿元，同比增长 129%，环比增长 45%；24H1 公司点对点光模块业务收入为 27 亿元，同比增长 113%，或主要受到 400G/800G 产品持续放量拉动，呈现加速；点对点光模块产/销量分别为 381/327 万只，分别同比增长 33%/12%，反映出货的产品结构大幅升级。24H1境外点对点光模块营收同比增长 96%，占比超过 80%。24Q2 公司存货环比增长 48%，固定资产环比增长 9%，反映扩产及备料力度提升，和同业趋势一致。展望 24H2，公司400G 光模块业务有望延续高增态势，此外 800G 的逐步上量也有望贡献新的增长点。  公司毛利率持续改善，费用端环比改善可观：24Q2 公司毛利率 43.8%，同比提升 18.3pct，环比提升 1.8pct，环比提升或主要来自产品结构升级，以及公司的良率效率改善。公司高毛利率能持续保持或得益于：1）四川地区人力成本优势；2）BOM 侧用料方案优化；3）公司数通产品结构偏向毛利率高的单模产品；24Q2 公司净利率 33.5%，同比提升 7.9pct，环比提升 4.3pct。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2pct/-0.1pct/+0.6pct/+12.5pct，环比-0.7pct/-0.1pct/持平/-1pct，费用端环比改善可观。归母净利润为 5.41 亿元，同比增长 199%，环比增长 67%；扣非净利润 5.4 亿元，同比增长 203%，环比增长 66%。  光模块迭代加速，公司前瞻布局新技术方案：英伟达于 GTC 2024 期间发布下一代Blackwell 系列产品，其中包括 GB200 等新产品，展现出较高的性价比，商用节奏加速，有望同步加速光模块向 1.6T 迭代。公司已成功推出 800G 的单波 200G 光模块产品，同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块。公司在 2022 年的 OFC 展会上推出了基于铌酸锂薄膜（TFLN）调制器技术的新一代 800G OSFP DR8光模块。2023 年，公司推出了采用 200G per lambda 光学器件的 1.6T 和 800G 光模块。同时，公司为业界首家宣布推出创新的 800G 线性驱动可插拔光学器件（LPO）收发器。  盈利预测及投资建议：24Q2 公司 400G/800G 产品出货加速，出货的产品结构大幅升级，存货及固定资产增长显著，反映扩产及备料力度提升，展望 24H2 高增长有望延续。24Q2公司毛利率持续改善，环比提升或主要来自产品结构升级，以及公司的良率效率改善，费用端环比改善可观。光模块迭代加速，公司持续布局新技术方案。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 21.98 亿元、36.08 亿元、44.53 亿元，对应同比增速 219%、64%、23%，对应 PE 31 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、云商投入 AI 大模型力度不及预期； 2、中美贸易摩擦加剧。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 95.76 总股本(万股) 70,881 流通A股/B股(万股) 62,640/0 每股净资产(元) 8.81 近12月最高/最低价(元) 121.77/29.98 注：股价为 2024 年 9 月 20 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《毛利率大幅提升，存货提升是高景气信号》2024-05-15 •《Q3 毛利率持续承压，大客户提货加速可期》2023-10-22 •《短期业绩有所承压，环比改善可期》2023-09-01 -24%50%125%200%2023/92024/12024/52024/9新易盛沪深300指数2024-09-22%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、云商投入 AI 大模型力度不及预期：目前产业内对 AI 大模型的商用价值给予比较大的期望，若国内外云商对 AI 大模型投入力度不及预期，则数通链各个环节的增长可能会不及预期。 2、中美贸易摩擦加剧：如果中美之间贸易摩擦加剧，可能会导致部分厂商拿不到上游关键芯片的供应，进而导致经营情况不及预期。 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3098 6712 13427 17791 货币资金 2515 3499 5602 9072 营业成本 2138 3818 8422 11568 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 960 2895 5005 6223 应收账款 715 1931 3568 4728 ％营业收入 31% 43% 37% 35% 存货 963 1830 3461 4437 营业税金及附加 17 26 51 68 预付账款 8 19 42 58 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 其他流动资产 133 114 12