理顺表决权与股权关系，海国投成为第一大股东

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：增持(维持) 市场价格：3.88 元 [Table_Authors] 分析师： 郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师： 张骥 执业证书编号：S0740523060001 Email：zhangji01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 598 流通股本(百万股) 598 市价(元) 3.88 市值(百万元) 2,321 流通市值(百万元) 2,321 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1《深耕教育多元布局，盈利拐点渐行渐近》首次覆盖 2024.04.30 2《基本面向好持续确认，关注下半年收入业绩情况》24 年半年报点评 2024.09.01 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172 254 307 385 492 增长率 yoy% -40% 48% 21% 26% 28% 归母净利润（百万元） -97 -50 10 58 109 增长率 yoy% 20% 49% 120% 489% 88% 每股收益（元） -0.16 -0.08 0.02 0.10 0.18 每股现金流量 0.37 0.11 0.10 0.23 0.28 净资产收益率 -4% -2% 0% 3% 5% P/E -24.0 -46.7 235.1 39.9 21.2 P/B 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价选取 2024 年 9 月 20 日收盘价 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：凯文教育股东八大处控股将凯文 14.84%的股权按 3.69 元/股的价格通过非公开协议转让方式转让给海国投，海国投成为公司第一大股东。 ◼ 本次权益变动前，八大处控股为公司第一大股东，海国投则以表决权占优作为公司控股股东。此前，八大处控股的持股比例为 28.84%，为第一大股东，但将对应持股表决权全部委托给海国投。海国投持股比例 1.16%，但表决权为 30.00%，为公司控股股东。 ◼ 八大处控股将公司 14.84%的股份转让给海国投，本次权益变动后，海国投成为第一大股东。此次八大处控股的股权转让后，持股比例降为 14%，海国投则上升为 16%，海国投表决权比例不变仍为 30%。至此，海国投按 16%持股比例成为凯文第一大股东。 ◼ 理顺表决权与股权关系，助力凯文教育后续发展。虽然八大处控股和海国投的实控人都是北京海淀国资委，但股权向上穿透，海淀国资委对八大处控股持股比例为 51%，对海国投的持股比例为 100%。根据此次公告表述，海国投成为凯文教育第一大股东后，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。凯文教育可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产保值增值。 ◼ 新国九条带来制度激励，关注凯文教育后续变化。24 年 4 月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。此后，上交所、深交所发布《上海证券交易所股票上市规则（2024 年 4 月修订）》、《深圳证券交易所股票上市规则（2024 年修订）》，提高和修改了股票退市、ST 相关门槛。我们一直强调，应以动态、辩证角度看待这一制度变化。新国九条发布后，某种程度上会激励部分中小市值上市公司提升经营管理效率、加快资本运作节奏。因此新国九条对这些公司而言是一种制度激励。这一逻辑有望在凯文教育上得到印证，关注公司后续变化。 ◼ 维持盈利预测与评级。维持预测，预计 24—26 年公司归母净利润 0.10/0.58/1.09亿元，对应 PE 235.1/39.9/21.2 x，维持 “增持”评级。 ◼ 风险提示：（1）教育行业政策风险；（2）国有资源优化配置不及预期的风险；（3）凯文教育当前三大主业 K12 学校运营、产教融合、素质教育培训，经营不及预期的风险。 [Table_Industry] 理顺表决权与股权关系，海国投成为第一大股东 凯文教育(002659.SZ)/休闲服务 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 21 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08凯文教育沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负