电动两轮车行业点评：新国标修订版征求意见稿出台，政策催化下行业销量提速确定性增强

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车/ 摩托车及其他 2024 年 09 月 22 日 新国标修订版征求意见稿出台，政策催化下行业销量提速确定性增强 看好 ——电动两轮车行业点评 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 研究支持 张文静 A0230122100001 zhangwj@swsresearch.com 联系人 张文静 (8621)23297818× zhangwj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 9 月 19 日，工信部发布《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准征求意见稿，内容主要边际变化包括：1）电动自行车重量标准放宽至 63kg，此前为 55kg，考虑到不强制设置脚踏等条款，实际重量标准更加宽松；2）“新增”塑料件占比限制条款：电动自行车塑料件质量占比不超过 5.5%；3）新增信息化条款：电动自行车需要安装北斗定位模块，用于监测位置、速度和定位时间；电自应具备通信功能；4）新增企业资质要求：增强对企业质量保证能力和产品一致性要求，与此前陆续出台的白名单制度相对应，提升供给端准入门槛，直接优化行业竞争格局；5）强化防篡改设计：强化电池、电控、限速器防篡改要求，延续执法力度强化特征。 ⚫ 电自新国标修订版征求意见稿整体延续优化合规产品、加强执法力度的思路，具体看：1）放宽电自重量限制，满足消费者实际续航需求，从根源上减少篡改和刺激更新需求。此前电动自行车限重 55kg，实际阉割了续航里程，因而实际消费场景中改装电池现象较为普遍，修订版放宽重量限制接近 10kg，合规安装电池基本能满足正常通勤的续航需求，从根源上减少篡改，刺激存量更新需求；2）新增信息化、强化防篡改等条款持续验证执法力度强化特征。信息化等条款致力于提升对车辆的监管可行性，降低失火风险；新国标修订版的导火索是南京“2.23”火灾事故，随后国务院牵头，联合多部门组建全国电动自行车安全隐患全链条整治工作专班，执法力度强化是本轮政策最显著特征，有助于从行政角度推动存量不合规车辆替换；3）新增企业资质要求，搭配白名单制度，提升供给端准入门槛。此前工信部公布第一批符合电自行业规范条件的企业名单，涉及雅迪（包括旗下 3 家公司）、爱玛、台铃、绿源，后续白名单会陆续出台，以制度的形式明确符合资质的企业范畴，显性抬高行业合规门槛，在新国标产品审核、以旧换新补贴政策上和非白名单企业待遇形成显著差别，助力行业集中度提升。 ⚫ 以旧换新政策为本轮新国标政策周期中的纯增量，且政策本身力度超预期，预计有力催化更新需求。2024 年 3 月 13 日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知；4 月 12 日，商务部等 14 部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》中，明确提出推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险；7 月 24 日，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，明确资金来源；8 月 24 日，商务部等 5 部门联合推出《推动电动自行车以旧换新实施方案》，随后各个省市陆续推出具体的以旧换新补贴方案，补贴力度整体超预期：1）各省补贴力度有所差异，整体单车补贴终端零售价格的 20%-30%，补贴金额最高达 1000 元；2）存量锂电换铅酸车，加大补贴力度。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 ⚫ 2024 年更多定位政策过渡年，2025 年新国标修订版正式执行+电动两轮车以旧换新超预期背景下，行业销量增速有望提速。我们复盘了雅迪控股、爱玛科技的股价表现和行业销量关系：当前阶段行业销量增速和增速预期是股价核心驱动力，主要原因是电动两轮车制造属性更强，头部公司更多依靠快周转和加杠杆实现超额 ROE，行业增速极大影响竞争程度，进而决定各个公司提份额和提净利率之间的权衡。2025 年行业销量增速提速如果成立，价格竞争大概率趋缓，头部公司有望实现业绩增长和估值修复的戴维斯双击。 ⚫ 推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】：1）雅迪控股：周转和杠杆阶段单店指标优秀，背后是渠道精细化运营能力；通过一体化降本+产品微创新，率先步入超额利润率阶段；战略领先，布局出海和后服务市场，抢占新β。2）爱玛科技：管理层信心充足，销售节奏良好，2024 年量价齐升。3）九号公司：老品类库存已现拐点；新品类放量超预期，其中内销两轮车延续高增，利润率优化，外销具有新品、新市场、渠道复用加持，开始步入盈利收获阶段。 ⚫ 风险提示：政策执行力度不及预期；竞争加剧，净利率提升不及预期；钠电池等应用不及预期。 表 1：电动两轮车重要上市公司盈利预测 资料来源：Wind，申万宏源研究；注：九号公司盈利预测来自申万宏源证券，其余公司均来自 Wind 一致预测 总市值（亿元）2024/9/202024E2025E2026E2024E2025E2026E603529.SH爱玛科技27721.8326.3231.1920%131190.65689009.SH 九号公司-WD29311.2816.3622.7442%2618130.62总市值（亿人民币）2024/9/202024E2025E2026E2024E2025E2026E1585.HK雅迪控股33225.8231.5037.4620%131190.6324 PEG港股公司简称归母净利润（亿人民币）24-26 CAGRPE24 PEGA股公司简称归母净利润（亿元）24-26 CAGRPE 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 银行团队 李庆 021-33388245 liqin