星环科技(688031)收入端稳健，毛利率提升显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.58 元 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 邮箱：wenxc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 121 流通股本(百万股) 92 市价(元) 26.58 市值(百万元) 3,212 流通市值(百万元) 2,458 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 373 491 601 732 882 增长率 yoy% 13% 32% 22% 22% 20% 归母净利润（百万元） -271 -288 -209 -138 -69 增长率 yoy% -11% -6% 27% 34% 50% 每股收益（元） -2.25 -2.39 -1.73 -1.14 -0.57 每股现金流量 -2.48 -3.02 -2.42 -2.29 -1.86 净资产收益率 -16% -20% -17% -13% -7% P/S 8.6 6.5 5.3 4.4 3.6 P/B 1.9 2.2 2.7 3.1 3.4 备注：股价选取 9 月 20 日收盘价 投资要点 ◼ 投资事件：近期，公司发布 2024 年半年度报告。2024 年 H1，公司实现营业收入 1.4亿元，同比增长 1.58%；归母净利润-1.91 亿元，同比下滑 0.89%；扣非归母净利润-2.06 亿元，同比增长 2.02%。 ◼ 收入端稳健，金融类客户收入占比提升。2024 年 H1，公司实现营业收入 1.4 亿元，同比增长 1.58%。分业务来看，大数据基础软件业务收入达 1.14 亿元，同比增长 14.5%，占公司主营业务收入的 81.77%；应用与解决方案 0.24 亿元，占公司主营业务收入的 17.05%。从终端用户行业来看，公司主营业务收入主要来自金融、政府、能源、电信、医疗、制造、交通等行业，其中金融行业收入贡献占比达 39.69%，较去年同期提升 7.31%；政府端收入贡献占比达 37.87%,较去年同期提升 6.39%。 ◼ 毛利率提升显著，公司正处于快速成长期。2024H1，公司毛利率达 58.8%，较去年同期提升 7.54%，随着软件类业务收入占比的不断提升，公司盈利能力有望稳中有升。从费用端来看，公司正处于快速成长期，在研发、销售及管理等方面投入较大，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为 86.31%/43.6%/78.72%，销售/研发费用率同比提升5.15%和 4.29%，管理费用率同比下滑 6.07%。 ◼ 产品能力升级，助力信创发展。公司核心产品能力不断突破，其中 TDH9.4 提升了大模型与 AI 应用场景功能和易用性，新增支持 Python 生态，提供分布式 Python 引擎；提供 POSIX 接口，让用户可以像处理本地数据一样处理海量 AI 训练数据。上半年，公司联合安硕信息发布了新一代数字化信贷管理系统信创全栈解决方案，助力客户实现信贷管理业务的全面国产化。在 8 月，公司凭借多年来在信创领域的深耕布局，入选“中国最佳信创数据库厂商”榜单。 ◼ 投资建议：根据公司的 2024 年中报，且受宏观经济等外部因素影响，我们调整 2024、2025 年，新增 2026 年的盈利预测。我们预测公司 2024-2026 年营收分别为 6.01/7.32/8.82 亿元（2024-2025 年分别为 6.62 亿元/8.95 亿元），归母净利润分别为-2.09/-1.38/-0.69 亿元（2024-2025 年分别为-1.94 亿元/0.09 亿元），对应 PS 分别为 5/4/4 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。 收入端稳健，毛利率提升显著 星环科技-U（688031.SH）/计算机 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 21 日 [Table_Industry] -80%-60%-40%-20%0%20%40%2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08星环科技-U沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金353210256309营业收入491601732882应收票据1112营业成本198230273323应收账款376465573698税金及附加3334预付账款791419销售费用263270278291存货50556370管理费用126132132132合同资产36486279研发费用223240249264其他流动资产771773815863财务费用0-2820流动资产合计1,5591,5141,7221,961信用减值损失-15-5-5-5其他长期投资0000资产减值损失-10-3-3-3长期股权投资0000公允价值变动收益1001固定资产91725745投资收益29304050在建工程4444其他收益27404040无形资产0000营业利润-289-210-138-70其他非流动资产139121131141营业外收入0001非流动资产合计234197192190营业外支出0000资产合计1,7931,7111,9142,151利润总额-289-210-138-69短期借款56179503784所得税0000应付票据0000净利润-289-210-138-69应付账款94110134161少数股东损益-1-100预收款项0000归属母公司净利润-288-209-138-69合同负债38486688NOPLAT-290-212-130-49其他应付款5555EPS（按最新股本摊薄）-2.39-1.73-1.14-0.57一年内到期的非流动负债15151515其他流动负债86898989主要财务比率流动负债合计2954478121,143会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率31.7%22.4%21.9%20.4%其他非流动负债58585858EBIT增长率-6.0%26.7%38.7%62.2%非流动负债合计58585858归母公司净利润增长率-6.2%27.4%34.3%49.7%负债合计3535058711,201获利能力归属母公司所有者权益1,4431,2101,048955毛利率59.6%61.7%62.7%63.4%少数股东权益-3-4-5-5净利率-58.9%-35.0%-18.9%-7.