领导层顺利换届，中长期规划清晰

证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海天味业（603288） 领导层顺利换届，中长期规划清晰 2024 年 09 月 22 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 周韵 执业证书：S0600524080009 zhouyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.92 一年最低/最高价 33.02/42.60 市净率(倍) 7.13 流通A股市值(百万元) 199,736.77 总市值(百万元) 199,736.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.04 资产负债率(%,LF) 18.88 总股本(百万股) 5,560.60 流通 A 股(百万股) 5,560.60 相关研究 《海天味业(603288)：2024 年中报点评：业绩逆势增长，员工持股提振信心》 2024-09-01 《海天味业(603288)：2023 年年报&2024 年一季报点评：23 年改革阵痛期，24 年期待复苏》 2024-04-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 25610 24559 27585 30570 33683 同比（%） 2.42 (4.10) 12.32 10.82 10.19 归母净利润（百万元） 6198 5627 6194 6968 7707 同比（%） (7.09) (9.21) 10.09 12.49 10.61 EPS-最新摊薄（元/股） 1.11 1.01 1.11 1.25 1.39 P/E（现价&最新摊薄） 32.23 35.50 32.25 28.66 25.91 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 #市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 近期公司完成董事会、高管换届：2024 年 9 月 19 日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，选举产生了新董事长，并完成了高管人员聘任，目前公司形成了以董事长程雪，总裁管江华，副总裁桂军强、柳志青、夏振东等人为核心的新领导层。 ◼ 新领导层深耕公司多年，公司经营有望维稳。公司新董事长程雪/新总裁管江华分别于 1992 年/1998 年加入公司，三位副总裁均于 2006-2008 年加入公司，均深耕公司多年，调味品管理经验丰富，对公司忠诚度高，本次换届有望平稳过渡，公司经营有望维稳。 ◼ 行业挤压式增长孕育结构性机会，公司四五规划目标稳健。公司交流反馈，2023 年调味品行业营收和销量均同比增长低个位数，需求疲软、消费降级导致行业增速放缓、竞争加剧，挤压式增长中健康化、复调化、包装便捷化等结构性机会突出。公司四五规划将立足自身发展，持续提升市占率，保持双位数增长，发展目标稳健。 ◼ 中长期发展路径清晰，未来收入、利润有望平衡增长。为实现四五规划目标，公司充分将持续推进中长期变革：1）将规模优势转变为制造优势，完善供应链布局，通过科技驱动等打造端到端的极致供应链体系；2）将网络优势转化为用户优势，让用户至上观念深入企业文化；3）提升与核心经销商紧密度，发展规模化、专业化经销商，构建高质量网络，精细化运营终端；4）发展酱油、蚝油、黄豆酱等优势品类的同时，培育料酒、醋、复调、健康化产品等。利润端，公司有望通过优化供应链来维稳毛利率，通过重点市场和业务精准投入来优化费用率，实现收入、利润平衡发展。 ◼ 2024H1 公司业绩超预期，公司改革红利逐步释放。2024H1 公司各品类、地区均延续增长态势，成本红利释放推动盈利能力优化，渠道改革效果逐步显现，业绩略超预期，同时公司推出《2024 年-2028 年员工持股计划（草案）》，有望充分调动员工积极性，激发内部活力。渠道调研反馈，公司 8 月及中秋收入增长稳健，库存环比 7 月略有回落，整体经营向好。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司四五规划清晰，我们维持公司 24-26 年收入预期为 275.9/305.7/336.83 亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持 24-26 年归母净利润预期为 62/70/77 亿元，同比+10%/+12%/+11%，对应 24-26 年 PE 分别为 32/29/26x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2023/9/222024/1/212024/5/212024/9/19海天味业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海天味业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30,774 38,185 42,799 47,871 营业总收入 24,559 27,585 30,570 33,683 货币资金及交易性金融资产 27,530 34,650 39,000 43,914 营业成本(含金融类) 16,029 17,921 19,830 21,857 经营性应收款项 242 248 275 303 税金及附加 194 248 275 303 存货 2,619 2,884 3,134 3,330 销售费用 1,306 1,628 1,804 1,954 合同资产 0 0 0 0 管理费用 526 657 759 836 其他流动资产 383 403 391 325 研发费用 715 828 917 1,011 非流动资产 7,649 7,358 7,039 6,657 财务费用 (585) (749) (991) (1,137) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 144 166 153 135 固定资产及使用权资产 4,649 4,584 4,345 3,962 投资净收益 17 28 31 34 在建工程 1,460 1,095 821 616 公允价值变动 213 154 163 177 无形资产 857 887 917 947 减值损失 (4) (5) (3) (3) 商誉 210 210 210 210 资产处置收益 (1) 1 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 6,745 7,395 8,319 9,202 其他非流动资产 468 577 740 916 营业外净收支 (6) 1 1 1 资产总计 38,424 45,543 49,838 54,528 利润总额 6,739 7,396 8,320 9,203 流动负债 8,936 9,887 10,816 11,784 减:所得税 1,097 1,183 1,331 1,473 短期借款及一年