2024年8月财政数据点评：并未停止的“顶格”发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2024 年 8 月财政数据点评 并未停止的“顶格”发力 2024 年 09 月 20 日 [Table_Author] 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 事件：9 月 20 日，财政部公布今年 8 月财政收支情况。1—8 月，全国一般公共预算收入 147776 亿元，同比下降 2.6%。1-8 月，全国一般公共预算支出173898 亿元，同比增长 1.5%。 ➢ 虽然 8 月财政收入、支出都双双减了速，但财政“顶格”发力的态势并未改变。8 月一般公共预算收入同比增速为-2.8%（扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数等特殊因素影响后约为 1.0%）、一般公共预算支出同比增速为-6.7%，较上月均出现了降温。但不变的是财政整体的发力还在延续——在“财政收入偏紧+财政赤字也并未扩张”的双重影响下，今年以来财政支出已经呈现出几乎“顶格”发力的态势（即公共财政收入与公共财政支出之差的财政收支差额，其规模一直处于 2019 年以来历史同期的较低位）。“劲到底往何处使”？8 月同比增速并未转负的科技支出递上了一份“答卷”。 ➢ 一般公共预算收入：非税收入的支撑正逐步减弱。8 月一般公共预算收入同比增速为-2.8%，完成全年序时进度的 66.0%，相较于历史同期（2019-2023 年）这一进度较缓。作为公共财政收入的“左膀”和“右臂”，8 月税收收入和非税收入同比增速也均有下滑，前者从 7 月的-4.0%降至-5.2%、后者从 14.6%降至8.8%。整体而言，非税收入依旧为公共财政收入的重要支撑，不过非税收入对财政收入的拉动作用可持续性较弱，后续仍需要税收收入的复苏带动财政收支情况发生进一步好转。 ➢ 税收端：谁在 8 月“大放异彩”？外贸相关税+企业所得税。8 月大多税种表现都并未出现明显改善——同比增速为-2.9%的个人所得税说明居民收入尚未完全恢复、以及就业压力仍存；同比增速为-4.6%的消费税、同比增速为-29.5%的车辆购置税、以及同比增速为-59.0%的证券交易印花税说明居民消费和投资增长动能偏弱、内需有待进一步恢复；同比增速为-16.1%的地产相关税说明房地产市场还在复苏的道路上前行，后续或仍需要地产政策的提振。不过还是有些税种在“大放异彩”，譬如 8 月出口退税同比增速为 13.4%，依旧保持两位数增长说明出口仍是我国经济的重要支撑。同时企业所得税同比增速从 7 月的-4.9%跃升至 8 月的 20.0%，我们认为企业所得税高增的原因有两点，一是去年低基数效应，二是可能存在部分税收错期入库的现象。 ➢ 一般公共预算支出：增速下滑并非完全是“力度不够”，更多是受限于收入端。8 月一般公共预算支出同比增速转负至-6.7%（7 月为 6.6%），但从绝对值规模来看，仍处于历史同期（2015-2023 年）高位的公共财政支出规模说明当前支出力度并不弱。我们认为 8 月公共财政支出同比增速的下滑更多是来自于公共财政收入的影响——在“财政收入偏紧+财政赤字也并未扩张”的双重影响下，财政支出发力空间受限。不过，即便是公共财政支出增速整体走弱了，但其对科技支出重点倾斜的现象并未发生改变。8 月在大多细项财政支出增速均为负数的情况下，科技支出并未“随波逐流”，依旧保持在正增长区间。 ➢ 政府性基金收入：地产的复苏，仍在路上。8 月政府性基金收入规模处于较低水平，其同比增速为-34.4%（7 月为-33.6%），降幅在进一步扩大。其中，作 相关研究 1.央行动态点评：LPR 不降的政策信号-2024/09/20 2.宏观专题研究：降息的预期与现实如何博弈？-2024/09/19 3.2024 年 9 月美联储议息会议前瞻：25bp的后手棋如何下？-2024/09/18 4.假期消费点评：中秋消费“打几星”？-2024/09/18 5.宏观专题研究：产能周期行程近半？-2024/09/16 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 为政府性基金收入“主成分”的土地出让收入，其增速同样从 7 月的-40.3%走阔至 8 月的-41.8%，这与前文所说的地产相关税增速依旧为负相对应，说明当前距离土地市场的完全好转尚有距离。 ➢ 政府性基金支出：降幅再走阔，收入端影响甚大。8 月政府性基金支出同比增速为-14.0%（7 月为-5.0%），负增长扩大势头显现。在新增专项债发行明显提速的情况下，8 月政府性基金支出的表现不佳更多是源于政府性基金收入的影响（政府性基金预算通常遵循“以收定支、收支平衡”的原则）。 ➢ 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 图1： 今年以来财政支出一直呈现出几乎“顶格”发力的态势 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：1-8 月一般公共预算收入完成全年计划的 66% 图3：非税收入依旧为公共财政收入的重要支撑 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,0001-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年财政收支差额：当月值：亿元20% 27%36% 43% 52%61% 66%0%20%40%60%80%100%120%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国一般公共预算收入：完成进度：2019年2020年2021年2022年2023年2024年-50-2502550751002019-112021-012022-032023-052024-07%对公共财政收入的拉动：非税收入对公共财政收入的拉动：税收收入一般公共预算收入：当月同比宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4： 8 月企业所得税及外贸相关税表现更佳 资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：8 月一般公共预算支出同比增速转负 图6：8 月一般公共预算支出力度并不弱 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -80-302070120增值税消费税企业所得税个人所得税进口货物增值税和消费税出口货物退税关税城镇土地使用税契税耕地占用税土地增值税房产税证券交易印花税车辆购置税环境保护税车船税、烟叶税等其他税收单位：%主要税种：同比增速：2024-082024-07四大主要税种：外贸相关税种：地产相关税种：其他主要税种：-20-15-10-505101520252019-122021-022022-042023-062024-08%一般公共预算支出:当月同比010,00020,0