8月财政的4大信号：年内会扩赤字吗？

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 年内会扩赤字吗？—8 月财政的 4 大信号 事件：2024 年 1-8 月一般财政收入累计 14.78 万亿，同比-2.6%（1-7 月同比-2.6%）；8 月一般财政收入 1.21 万亿，同比-2.8%（7 月同比-1.9%）。1-8 月一般财政支出累计 17.39 万亿，同比 1.5%（1-7 月同比 2.5%）；8 月一般财政支出 1.84万亿，同比-6.7%（7 月同比 6.6%）。 核心结论：8 月财政收支两端均进一步走弱，集中表现为：税收收入延续负增、非税收入增幅放缓，政府性基金收入 3 月连续下滑超 3 成，卖地收入连续 2 月下滑超 4 成，财政支出进度明显低于季节性等。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保 5%”难度加大，近期增量政策有望陆续出台，尤其是中央加杠杆。具体到财政端，根据我们测算，年内财政收入缺口可能超 2.5 万亿，指向年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升。 1、整体看，8 月一般财政收入增速降幅走阔，税收和非税收入均不同程度走弱；支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。政府性基金收入降幅再度走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅也进一步走阔，专项债落地偏慢、部分资金用于化债可能是主要拖累。8 月一般财政收入 1.21 万亿，同比-2.8%，其中，税收收入 9819 亿、同比-5.2%，非税收入 2294 亿、同比 8.8%，增速均较上月有所放缓；支出 1.84 万亿，同比由正转负至-6.7%，支出占全年比重为 6.5%，明显低于季节性（近三年同期均值 7.1%）。8 月政府性基金收入 3526 亿，同比-34.4%、降幅较上月进一步走阔；支出 6943亿，同比-14.0%、降幅较上月走阔。 2、往后看，继续提示：当前经济下行压力不小、尤其是需求不足的问题仍突出，全年“保 5%”亟待政策加码。具体到财政端，财政政策仍需“更加给力”、尤其是中央加杠杆。8 月 PMI 加速下行、物价低于预期、高频数据延续低位震荡，指向当前经济下行压力仍大，全年“保 5%”仍需政策“持续用力、更加给力”。具体到财政端，仍承担着拉动有效需求的重要任务，财政政策仍需加码，重点仍是中央加杠杆，增加预算、扩赤字仍有必要。 3、年内看，全口径财政收入较年初预算缺口预计超 2.5 万亿，也指向增加预算、扩赤字的可能性大大提升。根据我们测算，年内一般财政收入缺口约 9700 亿，政府性基金收入缺口约 1.59 万亿，全口径财政收入较年初预算缺口预计约 2.57 万亿。参考过去经验，财政压力较大时需要从收支两端共同发力：收入端，压降非必要支出；支出端，一是进一步盘活存量，尤其是非税收入；二是使用结转结余、利用预算稳定调节基金等。当前看，收支平衡压力加大，需压减非必要支出，同时加大存量资产盘活增加非税收入，利用预算稳定调节基金等。但鉴于 2023 年末预算稳定调节基金余额仅 3981 亿、非税收入进一步盘活可能空间有限，倾向于认为，年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升。 4、短期看，有 4 点关注：1）年内仍有可能调整赤字率；2）财政加码后，宽信用推进情况，以及水泥、沥青等实物工作量形成情况；3）紧盯基本面的演化情况，尤其是地产、出口的后续表现；4）财税体制改革相关进展。 5、具体看，2024 年 8 月财政收支有以下特征： 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《卖地收入下滑逾4成—7月财政的3大信号》 2024-09-20 2、《“努力完成”全年目标，如何理解？》 2024-09-17 3、《 8 月经济再度回落，怎么看、怎么办？》 2024-09-15 4、《经济压力变大，有望较快“放水”》2024-09-08 5、《超长期特别国债的 4 点理解》2024-03-10 2024 09 20年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 1）8 月一般财政收入增速降幅走阔，剔除基数、翘尾等因素后也未有好转，税收和非税收入均不同程度走弱。一般财政支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。 >总量看，8 月一般财政收入增速降幅有所走阔，税收收入和非税收入均不同程度走弱。8 月一般财政收入 1.21 万亿，同比-2.8%、降幅较上月有所走阔，剔除基数、翘尾因素后同比-4.0%、降幅较上月也有所走阔。其中，税收收入 9819 亿，同比-5.2%、降幅较上月有所走阔；非税收入 2294 亿，同比 8.8%，增速较上月有所放缓、但仍处于较高水平。 >税收收入中，四大税种收入增速多数延续负增，土地和房地产相关税收明显走弱。四大税种中，增值税同比-1.7%，降幅较上月收窄 1.2 个百分点，基数走低可能是主要支撑、同期生产边际仍走弱；消费税同比-4.6%，降幅较上月进一步走阔 1.5个百分点，燃油价格下降、汽车销量走弱可能是主要拖累；企业所得税同比 20%，同比由负转正，但近两月企业营收仍在走弱，相关税收是否能持续改善仍有待观察；个人所得税同比-2.9%，降幅较上月收窄 1.7 个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比-16.1%，较上月大幅下滑，与房地产市场偏弱表现一致。 >一般财政支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。8 月一般财政支出 1.84 万亿，同比由正转负至-6.7%。支出进度来看，8 月一般财政支出占全年比重为 6.5%，明显低于季节性（近三年同期均值7.1%）。主要分项来看：基建方面，整体支出增速-10.9%、较上月大幅回落 23 个百分点。其中，农林水利、交通运输相关支出增速明显回落，城乡社区事务相关支出增速小幅改善；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速也明显回落。 2）政府性基金收入降幅再度走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅也进一步走阔，专项债落地偏慢、部分资金用于化债可能是主要拖累。 >收入端看，8 月政府性基金收入 3526 亿，同比-34.4%、降幅较上月进一步走阔。其中，土地出让收入 2455 亿，同比-41.8%、连续两个月降幅超 40%。土地出让收入明显走弱与我们此前提示的一致，一则去年底加快土地出让收入入库导致今年入库收入减少，二则房地产市场持续偏弱、土地出让难有明显改善。往后看，这两点因素难有较大改善，土地财政可能继续承压。 >支出端看，8 月政府性基金支出 6943 亿，同比-14.0%、降幅较上月走阔。其中，土地出让收入安排的支出同比-19.4%、创近一年以来最大降幅，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-9.9%、降幅较上月进一步收窄，鉴于 8 月专项债发行明显提速，支出仍偏慢可能与专项债落地偏慢、