宏观经济点评：财政政策仍有发力空间

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 2024 年 09 月 21 日 《财政缺口三问—宏观经济专题》-2024.9.19 《50bp 降息开局，但后续降息节奏不确定性提升—9 月 FOMC 会议点评》-2024.9.19 《第二次城镇化的梦想与现实—宏观深度报告》-2024.9.18 财政政策仍有发力空间 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 沈美辰（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790122110036  事件：8 月，全国一般公共预算收入 12113 亿元，全国一般公共预算支出 18435亿元。全国政府性基金预算收入 3526 亿元，全国政府性基金预算支出 6943 亿元。  8 月一般公共预算收入增速平稳，支出力度放缓 财政收入维持此前降幅，非税收入高速增长。1-8 月公共财政收入 147776 亿元，同比下降 2.6%，降幅与前 7 月持平。扣除中小微企业缓税入库抬高基数、2023年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，同比增长 1%。非税收入相对于税收收入大幅高增。8 月全国税收收入 9819 亿元，同比减少 5.2%，降幅较上月再度扩大。非税收入录得 2294 亿元，同比增长 8.8%。税种表现方面，多数税种延续减收，企业所得税低基数下高增。全国增值税收入 4633 亿元，同比下降 1.7%，反映经济景气度仍旧待改善。个人所得税收入 1156 亿元，同比下降2.9%，降幅小幅收窄。企业所得税收入大幅改善，8 月同比增长 20%，企业所得税改善或与 2023 年 8 月低基数有关。消费税收入 1298 亿元，同比减少 4.6%，出口退税同比下降 13%。其他税种方面，地产税种收入高增有所放缓，契税、土地增值税同比下降 20%、26%，2024 年以来土地增值税持续大幅下滑，或与土地交易市场表现有关。房产税、城镇土地使用税分别增长 17%、11%。车辆购置税收入同比下降 29.5%，2024 年延续 2023 年的新能源车税收优惠，车辆购置税收入同比下滑或与销售额、车辆价格下跌等因素有关。 公共财政各分项支出增速偏低。8 月公共财政支出 18435 亿元，同比下降 6.7%。基建和民生类支出全面下滑，基建类支出下滑幅度更为显著。我们在《财政缺口三问》报告中曾指出，财政减收时期政府职能类和社会科教类支出是支出保障的优先级，8 月数据一定程度上印证了这一规律。第一本账收入下滑的情况下，经济建设类支出减少幅度更大，民生类支出相对要予以保障。交通运输、农林水事务类支出同比分别下滑 25%、13%，城乡社区事务支出保持韧性，同比增长 1.2%。民生类支出方面，社保就业、教育支出同比分别下滑 5%、4.3%，卫生健康类支出下滑 17%，节能环保支出同比减少 32%。  政府性基金支出增速有望回升 政府性基金收入增速进一步下滑。8 月全国政府性基金收入 3526 亿元，同比下滑幅度扩大至 34%。其中地方本级政府性基金收入同比下降 38%，中央政府性基金收入增长 3.5%。地方国有土地出让金收入 2455 亿元，同比下降 42%，较 7月下滑 1.5 个百分点。截至 8 月，政府性基金累计下滑 21%，降幅仍在不断扩大。以当前增速外推测算的政府性基金收入缺口扩大至 1.5 万亿。 当前政府性基金支出形成或存在阻滞，9 月专项债资金或加速落地。8 月政府性基金支出 6943 亿元，同比下降 14%，当月降幅环比走阔。8 月共发行专项债 7965亿元，净融资额共计 5950 亿元，发行进度显著加快。但政府性基金支出同比放缓或反映由于项目延缓等原因专项债资金、特别国债资金使用力度有限。展望后续，8-9 月专项债发行提速或拉动政府性基金支出回升。 总体来看，8 月财政发力力度减弱，后续财政政策或从提升存量政策效果、增加调入资金等发力，必要时增量资金仍有空间。收入端，税收收入延续下滑，非税收入高增作为财政收入的支撑项；政府性基金减收幅度扩大。支出端，广义财政支出力度有所放缓，当前地方专项债资金使用或存在堵点。 我们曾指出，2024 年财政发力效果有待提升，后续政策重点或在于已有政策有效形成实物工作量，例如拓宽专项债资金使用范围，加强超长期特别国债对消费品以旧换新、设备更新、重点领域项目的支持等。对于缺口的弥补，政策空间仍足。可从加大预算补充调节基金、第二和第三本账调入资金规模，盘活存量财政资金、增加非税收入等方式入手，此外，必要时增发国债仍是可选项。  风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附图 1：1-8 月财政收支增速延续下滑 附图 2：截至 8 月政府性基金收入和支出进度均偏慢 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 3：8 月基建和民生领域支出增速均下滑 数据来源：Wind、开源证券研究所 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08收入累计同比支出累计同比可比口径收入累计同比67%59%58%57%41%43%34%52%53%51%45%53%49%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024政府性基金收入预算完成进度政府性基金支出预算完成进度-50501502022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08教育科学技术文旅与体育社保和就业卫生健康医疗卫生城乡社区事务农林水事务交通运输%宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附图 4：9 月专项债发行大幅提速 数据来源：Wind、开源证券研究所；数据截至 9 月 20 日 附图 5：8 月政府性基金收入增速接近历史低点 附图 6：企业所得税与地产类税收收入同比增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 -500005000100001500020000250003000035000400004500012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月