洽洽食品(002557)股权激励落地，高目标彰显未来发展信心

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 9 月 21 日 002557.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 27.29 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.2) 7.4 (5.6) (20.4) 相对深圳成指 (5.1) 9.6 5.3 (0.6) 发行股数 (百万) 507.00 流通股 (百万) 507.00 总市值 (人民币 百万) 13,836.09 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 125.92 主要股东 合肥华泰集团股份有限公司 42.47 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 9 月 20 日收市价为标准 相关研究报告 《洽洽食品》20240904 《洽洽食品》20240524 《洽洽食品》20240506 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：休闲食品 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 联系人：周源 yuan.zhou_bj@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123040013 洽洽食品 股权激励落地，高目标彰显未来发展信心 洽洽食品公告 2024 年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予 478 万份股票期权，行权价格为 19.97 元/份，授予对象 29 名。公司制定较高行权目标，彰显对未来的发展信心。我们认为，公司在渠道、产品及供应链等方面基础坚实，随着激励机制的完善，经营层面有望迎来改善，维持买入评级。 支撑评级的要点  股权激励计划落地，提振员工信心，稳定核心人才。公司公布 2024 年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予 478 万份股票期权，预留 60 万份股票期权，授予价格为 19.97 元/份（截至 2024 年 9 月 20 日公司收盘价为 27.3 元），股份来源为向激励对象定向增发或从二级市场回购。本次激励对象合计 29 名员工，包括 4 名高管，25 名核心员工，首次授予418 万份股票期权。高管徐涛、杨煜坤、陈俊、胡晓燕分别获授股票期权 15 万份、30 万份、22 万份、18 万份，合计占授予股票期权总量的比例为 17.79%。公司实施股权激励有助于稳定核心人才，提振员工信心。  公司制定较高行权目标，彰显对未来发展信心。此次股权激励公司制定较高行权目标，如以触发条件（行权 70%）来看，公司 24-26 年营收目标为 75.4/85.7/97.5 亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8% ， 扣 非 归 母 净 利 目 标 为8.6/10.2/12.1亿 元 ， 同 比+21.6%/+18.5%/+18.6%，目标对应 24-26 年扣非归母净利率为 11.4%/11.9%/12.4%。如以目标条件（ 行权 100%）来看，对 应 24-26 年营收目标 为 76.2/87.7/100.8 亿 元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0% ， 扣 非 归 母 净 利 目 标 为8.8/10.6/12.7亿 元 ， 同 比+24.0%/+20.2%/+20.0%，目标对应扣非归母净利率 11.5%/12.1%/12.6%。如果按照目标值计算，2H24 公司营收及扣非归母净利增速分别为 14.7%、16.9%。本次股权激励 24-27 年所需摊销费用预计分别为 306.48 万、1328.44 万、705.93 万、316.80 万元。  公司内部积极改革，经营层面有望迎来改善。（1）业绩方面，2 季度公司对蓝袋系列产品采用加量不加价的促销策略，随着渠道库存的去化及 4Q24 礼赠旺季的到来，我们判断下半年收入端将环比提速。同时，随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。（2）渠道方面，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础，借助“千县万镇”工程深入布局下沉市场。加大对线上新渠道的开放合作力度，积极拓展零食量贩等新兴渠道，以渠道多元化发展提振销售增长。（3）品类扩张上，公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，在聚焦瓜子和坚果的同时，对其他休闲食品品类积极探索，提高竞争能力。此次股权激励助力公司理顺内部机制，提振员工信心，未来公司在经营层面有望迎来改善。 估值  根据股权激励计划目标，我们调整此前的盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 为 1.93、2.25、2.67 元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应 24-26 年 PE 14.2x、12.1x、10.2x，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 6,883 6,806 7,535 8,575 9,731 增长率(%) 15.0 (1.1) 10.7 13.8 13.5 EBITDA(人民币 百万) 1,209 977 1,203 1,415 1,681 归母净利润(人民币 百万) 976 803 976 1,143 1,354 增长率(%) 5.1 (17.8) 21.6 17.1 18.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.93 1.58 1.93 2.25 2.67 原先股本摊薄每股收益(人民币) 1.92 2.21 2.59 变化幅度(%) 0.5 1.8 3.1 市盈率(倍) 14.2 17.2 14.2 12.1 10.2 市净率(倍) 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA(倍) 19.7 15.5 8.7 7.5 5.7 每股股息 (人民币) 1.0 1.0 1.2 1.4 1.7 股息率(%) 2.0 2.9 4.5 5.2 6.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (27%)(20%)(12%)(4%)4%12%Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 洽洽食品 深圳成指 2024 年 9 月 21 日 洽洽食品 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,883 6,806 7,535 8,575 9,731 净利润 978 803 977 1,144 1,355 营业收入 6,883 6,806 7,535 8,575 9,731 折旧摊销 170