贵州茅台(600519)首次拟回购注销，价值持续凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024 年 9 月 20 日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。1）回购股份金额不低于人民币 30 亿元（含）且不超过人民币 60 亿元（含），回购股份资金来源为公司自有资金；2）本次回购股份将用于注销并减少公司注册资本；3）回购股份价格：不超过 1795.78 元/股（含）（不高于公司董事会通过回购股份决议前 30 个交易日公司股票交易均价的 130%）；4）回购股份期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起 12 个月内；5）按照回购价格上限测算回购数量占总股本 0.133%~0.266%。 经营分析 公司此前已拟定《2024-2026 年度现金分红回报规划》，叠加此次披露的回购注销方案，彰显响应市场号召、维护股东权益的信号意义。考虑公司期内现金分红比例不低于 75%，24E 股息率约 4.1%。考虑公司完善的产品架构&仍丰厚的体外渠道利差，我们预计中长期公司录得平稳增长的置信度也较强，已是具备较强配置价值的生息资产。持续关注后续公司飞天茅台配额发货节奏、发货结构及批价变动。 盈利预测、估值与评级 预计 24-26 年收入增速为 15.4%/11.7%/10.1%；归母净利增速为16.7%/12.3%/10.7%； EPS 为 69.40/77.97/86.32 元，公司股票现价对应 PE 估值为 18.2/16.2/14.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 127,554 150,560 173,813 194,105 213,752 营业收入增长率 16.5% 18.0% 15.4% 11.7% 10.1% 归母净利润(百万元) 62,716 74,734 87,185 97,944 108,429 归母净利润增长率 19.6% 19.2% 16.7% 12.3% 10.7% 摊薄每股收益(元) 49.926 59.492 69.404 77.969 86.316 每股经营性现金流净额 29.21 53.01 61.40 72.27 79.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 31.75% 34.65% 36.88% 37.54% 37.65% P/E 34.59 29.01 18.21 16.21 14.64 P/B 10.98 10.05 6.72 6.09 5.51 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001,261.001,364.001,467.001,570.001,673.001,776.001,879.00230920231220240320240620240920人民币(元)成交金额(百万元)成交金额贵州茅台沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 09,464 1 27,554 1 50,560 1 73,813 1 94,105 2 13,752 货币资金 51,810 58,274 69,070 75,424 87,909 100,655 增长率 16.5% 18.0% 15.4% 11.7% 10.1% 应收款项 33 158 102 113 126 138 主营业务成本 -9,157 -10,199 -11,981 -13,803 -15,312 -16,861 存货 33,394 38,824 46,435 52,944 57,052 61,901 %销售收入 8.4% 8.0% 8.0% 7.9% 7.9% 7.9% 其他流动资产 138,953 123,489 111,696 123,058 135,297 148,758 毛利 100,307 117,355 138,579 160,010 178,794 196,891 流动资产 224,191 220,746 227,303 251,538 280,383 311,453 %销售收入 91.6% 92.0% 92.0% 92.1% 92.1% 92.1% %总资产 87.9% 86.8% 83.4% 83.9% 84.4% 84.9% 营业税金及附加 -15,304 -18,496 -22,234 -26,072 -29,116 -32,063 长期投资 176 386 9,330 9,507 9,507 9,507 %销售收入 14.0% 14.5% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 固定资产 19,794 21,951 22,047 23,663 25,509 27,543 销售费用 -2,737 -3,298 -4,649 -5,214 -5,629 -5,985 %总资产 7.8% 8.6% 8.1% 7.9% 7.7% 7.5% %销售收入 2.5% 2.6% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 6,348 7,420 8,950 9,422 10,203 10,974 管理费用 -8,450 -9,012 -9,729 -10,429 -11,452 -12,398 非流动资产 30,977 33,619 45,396 48,365 51,805 55,548 %销售收入 7.7% 7.1% 6.5% 6.0% 5.9% 5.8% %总资产 12.1% 13.2% 16.6% 16.1% 15.6% 15.1% 研发费用 -62 -135 -157 -182 -203 -223 资产总计 2 55,168 2 54,365 2 72,700 2 99,903 3 32,188 3 67,002 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 104 109 57 0 0 0 息税前利润（EBIT） 73,753 86,414 101,810 118,113 132,394 146,222 应付款项 6,134 6,952 8,306 8,885 9,722 10,627 %销售收入 67.4% 67.7% 67.6% 68.0% 68.2% 68.4% 其他流动负债 51,676 42,004 40,334 43,493 47,525 51,247 财务费用 935 1,392 1,790 2,151 2,435 2,814 流动负债 57,914 49,066 48,698 52,378 57,247 61,874 %销售收入 -0.9% -1.1% -1.2% -1.2% -1.3% -1.3% 长期贷款 0 0 0