金山办公(688111)显著受益信创新周期，上调公司未来三年盈利预测

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金山办公（688111） 证券研究报告 2024 年 09 月 20 日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 185.99 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 462.53 流通 A 股股本(百万股) 462.53 A 股总市值(百万元) 86,025.14 流通 A 股市值(百万元) 86,025.14 每股净资产(元) 22.42 资产负债率(%) 26.90 一年内最高/最低(元) 391.00/167.18 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 刘鉴 联系人 liujianb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金山办公-半年报点评:WPS AI 持续迭 代 ， B 端 订 阅 加 速公 有 云 转型 》 2024-08-24 2 《金山办公-年报点评报告:B/C 端双订阅维持高增长，AI 商业化正式开启》 2024-04-14 3 《金山办公-公司深度研究:全面拥抱AI ， 金 山 正 步 入 新 一 轮 成长 周 期 》 2024-03-13 股价走势 显著受益信创新周期，上调公司未来三年盈利预测 信创板块步入 2.0 阶段，政策频出叠加万亿国债活水有望带动信创板块边际向上 2024 年 5 月 20 日，第二期国测结果《安全可靠测评结果公告（2024 年第1 号）》发布，目录实现扩容。资金端，2024 年万亿国债计划发布，据 2024年《政府工作报告》提及将发行 1 万亿超长期特别国债，我们认为这有望刺激信创领域的资金支出。2024 年 9 月 18 日，福建省发改委发布关于同意福建省监狱管理局信创改造项目可行性研究报告暨初步设计，项目包含对政务外网司法行政专用区中 7536 台终端进行国产化云桌面升级改造，并对 151 台便携式计算机进行国产化替代等，项目总投资概算 4223.94 万元。资金来源由省发改委、省财政厅各承担 50%，省发改委部分由数字福建专项资金支出。 办公软件是信创的重要组成部分，回顾 21 年，信创带动公司机构业务高速发展 基础办公软件是信创软件中适用范围最广的产品，国产化办公软件作为政府企事业单位信息化管理平台，承载着机密文件、规章制度、办公数据等敏感信息。回顾 2021 年，公司国内机构授权业务较 2020 年同期增长107.10%，信创产业进入发力期，在政策依托下市场空间显著扩大，公司政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。 信创新时代大空间，公司机构授权业务有望再迎高速发展 根据赛迪顾问，党政领域的 PC 保有量接近 3000 万台，截止 23 年初，过去几年仅替换了党政领域约 700 万台 PC，假设 23 年再替换 360 万台，剩余接近 2000 万台 PC 替换空间，我们估计 24-26 年每年替换 400/450/500万台，价格上假设办公信创 office 单价 500 元，则近三年有 20/22.5/25 亿的信创 office 收入空间。我们预计随着信创政策进一步发布和万亿国债资金支持，金山办公的机构授权业务有望在信创新一轮的带动下恢复高增长，收入增速整体有望上调。 投资建议：考虑到信创政策与资金有望变化，我们上调盈利预测，收入从24-26 年的 51.37/60.75/73.16 亿元调整为 52.20/64.75/80.95 亿元，收入增速上调 2pct/6pct/5pct，归母净利润由 24-26 年的 15.52/19.54/24.05 亿元调整为 16.16/22.91/30.66 亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时 AI 产品正在快速迭代，维持“买入”评级。 风险提示：国内 C 端需求不及预期、B 端公有云转型不及预期、WPS AI产品商业化节奏不及预期、市场空间测算主观性的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,884.96 4,555.97 5,220.20 6,475.42 8,095.29 增长率(%) 18.44 17.27 14.58 24.05 25.02 EBITDA(百万元) 2,470.30 2,732.71 1,697.66 2,357.41 3,106.22 归属母公司净利润(百万元) 1,117.53 1,317.74 1,616.30 2,291.24 3,066.30 增长率(%) 7.33 17.92 22.66 41.76 33.83 EPS(元/股) 2.42 2.85 3.49 4.95 6.63 市盈率(P/E) 76.98 65.28 53.22 37.55 28.06 市净率(P/B) 9.86 8.65 7.69 6.73 5.77 市销率(P/S) 22.14 18.88 16.48 13.28 10.63 EV/EBITDA 45.57 50.04 44.31 30.92 22.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%2023-092024-012024-05金山办公沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,015.45 3,478.16 6,206.76 8,569.06 12,028.80 营业收入 3,884.96 4,555.97 5,220.20 6,475.42 8,095.29 应收票据及应收账款 500.24 569.02 656.13 863.61 1,036.31 营业成本 582.91 669.84 823.89 1,059.30 1,376.08 预付账款 27.60 21.96 38.99 39.37 62.43 营业税金及附加 34.74 37.16 49.54 61.46 76.83 存货 1.16 1.41 1.75 2.32 2.96 销售费用 818.20 967.41 894.90 983.84 1,194.74 其他 2,228.72 6,074.78 4,911.56 4,943.93 4,940.15 管理费用 391.90 444.23 471.21 516.76 574.62 流动资产合计 9,773.16 10,145.33 11,815.19 14,418.29 18,070.65 研发费用 1,331.21 1,472.30 1,666.51 1,870.93 2,121.41 长期股权投资 444.10 1,094.06 1,594.06 1,894.06