天承科技(688603)沉铜液稳步复苏，电镀液加速导入

天承科技(688603) / 电子化学品Ⅱ / 公司点评 / 2024.09.20 请阅读最后一页的重要声明！ 沉铜液稳步复苏 电镀液加速导入 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-09-19 收盘价(元) 58.20 流通股本(亿股) 0.20 每股净资产(元) 18.55 总股本(亿股) 0.58 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 白宇 SAC 证书编号：S0160523100001 baiyu@ctsec.com 相关报告 1. 《PCB 专用化学品龙头 先进封装打造新成长曲线》 2024-01-03 ❖ 事件：公司 2 季度实现营收 0.93 亿元，同比增长 9.52%，环比增长 15.73%，归母净利润 0.19 亿元，同比增长 26.81%，环比增长 4.30%。 ❖ PCB 沉铜液稳步增长：公司上半年新增 10 条左右水平沉铜液产线，下半年将继续以沉铜、电镀等电子电路核心制程所需产品为重点和导向，不断丰富产品种类，持续拓宽产品于下游客户的应用规模，以及加速推广先进封装领域产品的拓展，形成公司业绩新的增长点。 ❖ PCB 电镀液添加剂产品导入顺利：PCB 电镀添加剂作为公司高毛利产品，其技术壁垒较高，公司经过多年的自主研发和下游应用累积了丰富经验，相关产品覆盖下游 PCB 行业全部电镀线类型。2024 年上半年，公司的溶铜块 VCP不溶性阳极脉冲电镀在客户端成功上线，推动了行业技术发展，公司也正积极向对应新客户推广。 ❖ 半导体相关电镀液产品小批量供应：玻璃基板目前为先进封装行业主流技术路线，公司积极配合客户研发相关电镀液产品，公司半导体先进封装领域中的 TGV 电镀添加剂已向部分客户小批量销售。上海二期项目工厂已启动试生产工作并具备大批量供货能力。公司先进封装相关电镀产品目前在头部封测客户等多处下游验证中，目前获得的测试结果都较好，符合客户的预期。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 3.98/4.73/5.90 亿元，归母净利润 0.84/1.12/1.48 亿元。对应 PE 分别为 40.28/30.03/22.71 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：PCB 行业需求下滑风险；国际头部客户竞争加剧风险；新产品放量不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 374 339 398 473 590 收入增长率(%) -0.30 -9.47 17.52 18.63 24.93 归母净利润(百万元) 55 59 84 112 148 净利润增长率(%) 21.41 7.25 42.66 34.14 32.24 EPS(元/股) 1.26 1.15 1.44 1.93 2.55 PE 0.00 65.20 40.28 30.03 22.71 ROE(%) 16.71 5.34 7.24 9.12 11.16 PB 0.00 3.97 2.92 2.74 2.53 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 19 日收盘价计算） 62-49%-32%-15%2%18%35%天承科技沪深300上证指数电子化学品Ⅱ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 374.36 338.93 398.32 472.54 590.34 成长性 减:营业成本 256.50 217.92 244.80 274.10 331.65 营业收入增长率 -0.3% -9.5% 17.5% 18.6% 24.9% 营业税费 1.58 1.63 1.83 2.18 2.74 营业利润增长率 19.4% 9.9% 41.1% 34.2% 32.4% 销售费用 17.04 17.84 19.00 23.15 29.02 净利润增长率 21.4% 7.3% 42.7% 34.1% 32.2% 管理费用 14.19 19.57 18.85 23.26 29.52 EBITDA 增长率 19.6% -2.1% 41.2% 32.7% 31.6% 研发费用 22.12 22.37 24.76 29.73 37.30 EBIT 增长率 16.6% -3.2% 51.2% 34.9% 33.1% 财务费用 1.42 -2.90 -3.20 -3.64 -3.93 NOPLAT 增长率 18.3% -5.0% 52.3% 34.8% 33.0% 资产减值损失 -0.86 -0.50 0.13 0.20 0.15 投资资本增长率 20.5% 219.3% 5.1% 6.3% 7.8% 加:公允价值变动收益 0.00 1.67 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 23.6% 235.7% 5.2% 6.5% 8.0% 投资和汇兑收益 0.00 2.08 1.19 1.67 2.24 利润率 营业利润 61.76 67.87 95.77 128.50 170.11 毛利率 31.5% 35.7% 38.5% 42.0% 43.8% 加:营业外净收支 0.10 -0.27 0.00 0.00 0.00 营业利润率 16.5% 20.0% 24.0% 27.2% 28.8% 利润总额 61.86 67.60 95.77 128.50 170.11 净利润率 14.6% 17.3% 21.0% 23.7% 25.1% 减:所得税 7.25 9.03 12.21 16.42 21.88 EBITDA/营业收入 19.4% 21.0% 25.2% 28.2% 29.7% 净利润 54.61 58.57 83.56 112.08 148.22 EBIT/营业收入 16.9% 18.1% 23.2% 26.4% 28.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 57.57 240.55 270.20 288.99 311.09 固定资产周转天数 13 17 16 14 12 交易性金融资产 0.00 576.67 576.67 576.67 576.67 流动营业资本周转天数 185 514 709 623 532 应收账款 139.95 148.16 161.33 194.00 243.89 流动资产周转天数 274 716 978 869 746 应收票据 20.68 11.50 17.03 19.80 24.12 应收账款周转天数 134 1