华峰铝业(601702)首次覆盖报告：高端铝加工龙头，扩品类+国际化穿越周期牛熊

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 华峰铝业 高端铝加工龙头，扩品类+国际化穿越周期牛熊 华峰铝业（601702.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601702.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 14.67 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预测，2024-2026 年公司归母净利润分别为 11.40、13.12、15.15 亿元，EPS 为 1.14、1.31、1.52 元，PE 为 13、11、10 倍，给予公司绝对估值方法下的目标价为 18.16 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为公司的产品和技术没壁垒、具有强周期性，我们认为公司 2017-2023 年已经证明了持续的成长性和盈利的稳定性；同时高端铝加工具有多元化定制化、客户认证、工艺复杂、服务响应速度等较高的壁垒。 【主要逻辑】 一、行业β：新能源车液冷板价值量更高、景气度好，储能和空调空间广阔。公司产品下游用于汽车领域的占比超过 80%，相比传统燃油车，新能源车的热管理系统核心组件价值量翻倍，其中液冷板是关键零部件，纳百川预测 2025 年全球和中国动力电池液冷板的市场规模分别达到 145、96 亿元，较 2022 年分别增长 96%、104%。用铝量方面，假设按照每辆新能源汽车的热管理材料使用 20kg 铝合金复合材料，全球新能源汽车对铝合金复合材料需求量将由 2020 年的 6.62 万吨增长至 2025 年的 50.84 万吨，CAGR 为50.34%；汽车领域之外，2025 年中国储能电池热管理市场规模有望达到 164亿元；假设在空调领域用铝实现 80%的铜替换，则市场空间有望实现百亿。 二、公司α：高端（定制）化、国际化，上游布局原材料、下游绑定 Tier 1。1）历史表现：我们选取铝加工行业具有代表性的几家龙头公司作为比较（华峰铝业、银邦股份、明泰铝业、鼎胜新材、常铝股份），从营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、单吨毛利等多项指标来看，2017-2023 年，无论是成长性，还是盈利性，表现最优秀的就是华峰铝业。2）核心壁垒：技术工艺复杂、良品率低；满足多元化、定制化的产品需求；客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证；灵活的服务响应速度和快速供货能力。3）展望未来：公司顺应产业发展趋势，高端化、国际化、上游布局电解铝、下游拓展冲压件、产能仍有增长潜力，有望将核心竞争优势持续。 风险提示：汽车销量和电动化率不达预期、原材料和汇率扰动、竞争恶化等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,545 9,291 11,497 13,226 15,214 增长率 32.5% 8.7% 23.7% 15.0% 15.0% 归母净利润 (百万元) 666 899 1,140 1,312 1,515 增长率 33.1% 35.1% 26.8% 15.1% 15.5% 每股收益（EPS） 0.67 0.90 1.14 1.31 1.52 市盈率（P/E） 22.0 16.3 12.8 11.2 9.7 市净率（P/B） 3.9 3.2 2.7 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%2023-092024-012024-05华峰铝业铝沪深300证券研究报告 2024 年 09 月 20 日 公司深度研究 | 华峰铝业 西部证券 2024 年 09 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 华峰铝业核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司简介：高端铝加工龙头，净利率和 ROE 持续提升、有增长更有质量 ..................... 7 1.1 业务分析：收入和净利润高增长的同时，近四年来盈利能力持续提升 ........................ 8 1.2 治理结构：核心高管兼具市场和技术背景，大股东华峰集团实力雄厚 ........................ 9 二、 行业β：新能源车液冷板价值量更高、景气度好，储能和空调空间广阔 ..................... 10 2.1 汽车热管理系统：相比传统燃油车，新能源车的核心组件价值量翻倍 ...................... 10 2.2 液冷板是电动车热管理关键部件，铝合金复合材料需求 CAGR 超 50% ................... 12 2.3 汽车领域之外，储能热管理+空调铝代铜市场空间合计 170 亿元以上 ....................... 14 三、 公司α：高端（定制）化、国际化，上游布局原材料、下游绑定 Tier 1 ...................... 15 3.1 回顾过往：ROE 稳定性一骑绝尘，产品单吨毛利显著高于竞