运输设备24H1中报综述：轨交产业链分化，看好车辆和机电设备增长持续性

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1运输设备24H1 中报综述领先大市-A(维持)轨交产业链分化，看好车辆和机电设备增长持续性2024 年 9 月 20 日行业研究/行业动态分析运输设备板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级601766.SH中国中车买入-A688187.SH时代电气买入-A600458.SH时代新材买入-A相关报告：【山证运输设备】第二批动车组高级修招标超预期落地，客货运量维持增势-轨交行业动态分析 2024.8.19【山证运输设备】6 月货运创历史新高，暑运数据支撑客运高需求-轨交装备行业月度分析 2024.7.22分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com投资要点：从轨交产业链整体来看，24H1 轨交产业链整体归母净利同比下滑 9%，24Q2 同比下滑约 16%，子板块结构分化明显。其中，上游项目勘察、设计和工程建设环节 24H1 和 24Q2 同比分别-12%、-20%，由于权重高，对整体产业链带来负向影响。24H1 机电设备和整车制造环节业绩高增。（1）从经营规模来看：项目勘察、设计和工程建设环节体量最大，整车制造次之；原材料和运营维护环节亏损，其中运营维护环节在 23H1 和 24H1 均亏损；（2）从业绩增速来看：整车制造和机电设备，收入和净利同比均有增长，整车制造（中国中车）+3%/+21%，机电设备（时代电气权重最高）+18%/+28%；机械零部件收入下滑 7%，净利小幅增长 3%；其余各环节收入和净利均同比下滑；（3）从盈利能力来看：机电设备和信号/列控系统净利率较高，分别为 14%、13%，整车制造为 6%。24Q2 机电设备和整车制造维持同比增长势头。（1）从单季同比增速来看：整车制造和机电设备环节，实现收入和归母净利同比增长，整车制造 yoy为 5%/12%，机电设备 yoy 为 17%/29%；其余环节，收入和盈利同比均下滑；（2）从单季环比增速来看：受轨交行业交付周期影响，Q2 一般高于 Q1，整车制造、机电设备业绩环比增幅领先，整车制造收入和归母增速分别为80%/217%，机电设备为 65%/74%；运营维护 Q2 亏损较 Q1 扩大；（3）从盈利能力来看：机电设备净利率最高为 15%，信号/列控系统次之为 14%，整车制造为 7%；原材料和运营维护环节净利率为-4%、-12%。投资建议：随着客货运输需求不断增长，国铁集团经营业绩持续向好，资产负债率压降至 65%以内。根据国铁集团官微，24 年 1-8 月，铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资 4775 亿元，同比增长 10.5%。在全国铁路客运量和货运量向上、国铁集团盈利能力提升的背景下，结合设备更新政策支持，我们认为全国铁路装备特别是轨交车辆产业链景气度有望提升，动车组、机车需求有望超预期。重点推荐中国中车（601766.SH）、时代 电 气 （ 688187.SH ）、 时 代 新 材 （ 600458.SH ）； 建 议 关 注 永 贵 电 器（300351.SZ）、思维列控（603508.SH）。动车组新造：高速动车组 24 年首次招标 165 组，已超过 2023 年全年招标量（164 组）。据中国中车《2024 年半年度业绩电话会会议记录》，公司上半年签署的动车销售合同，在六月底之前已实现部分交付，后续将根据合同行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2及客户需求陆续执行；据时代电气《投资者关系活动记录表 2024003》，国铁2024 年上半年新造招标年内会全额确认。动车组业务增长确定性高。动车组高级修：24 年，动车高级修在 1 月份和 8 月份有两次招标，四级修 268.25 组（较 23 年增加 155 组），五级修 509 组（较 23 年增加 401 组），合计 777.25 组。根据中车披露的新签合同公告，2024 年 1-7 月，公司新签动车组高级修合同在 284.6 亿元，远超 2023 年全年的金额。据时代电气《投资者关系活动记录表 2024003》，公司参与以五级修为主，上半年检修收入 11亿多(包括机车、动车、城轨），2023 年同期检修收入约 6 亿元，同比翻倍以上增长。整体来看，检修市场会因为保有量、运行里程和服役年限的增加变得越来越大，未来 2-3 年动车的检修会继续保持相对高位。机车：货运需求向上，前 7 月累计增速同比转正，机车需求有支撑；受益于设备更新政策，内燃机车将被加速淘汰。中车面向全球发布了 7 款新能源机车，主要有 1000kW/1500kW/2000kW 三种功率等级，涵盖动力电池、氢燃料电池、内燃发动机+动力电池 3 种动力源产品等。据中国中车《2024年半年度业绩电话会会议记录》，目前，公司正在积极对接相关用户单位，推动需求落地，预计下半年会形成一定的订单。同时，时代电气也会参与机车系统产品配套。风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁集团固定资产投资不及预期；城轨投资复苏不及预期行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 24Q2 机电设备和整车制造维持同比增势......................................................................................................................52. 客货运输需求不断增长，国铁经营情况持续向好.....................................................................................................123. 投资建议：看好车辆和机电设备增长持续性.............................................................................................................154. 风险提示......................................................................................................................................................................... 18图表目录图 1： 轨交产业链图谱....................................................................................................................................................... 5图 2： 24H1 中车铁路装备业务贡献业绩弹性..........................