嘉必优(688089)海外市场贡献1H24业绩增量，ARA增长势头较为强劲

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 19 日 嘉必优（688089.SH） 海外市场贡献 1H24 业绩增量，ARA 增长势头较为强劲 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 433 444 571 712 868 增长率 yoy（%） 23.4 2.4 28.7 24.6 22.0 归母净利润（百万元） 64 91 136 165 206 增长率 yoy（%） -49.9 41.9 49.1 20.9 25.4 ROE（%） 4.3 5.8 8.4 9.4 10.7 EPS 最新摊薄（元） 0.38 0.54 0.81 0.98 1.23 P/E（倍） 37.3 26.3 17.6 14.6 11.6 P/B（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024 年 8 月 27 日，嘉必优发布 2024 年半年度报告，公司 2024 上半年营业收入为 2.61 亿，同比上涨 31.23%；归母净利润 0.68 亿元，同比上涨94.82%；扣非净利润 0.53 亿元，同比上涨 132.57%。公司 2Q24 营业收入为 1.44 亿元，同比上涨 29.56%，环比上涨 22.89%；归母净利润 0.44 亿元，同比上涨 112.16%，环比上涨 79.23%。 点评：2024 上半年公司业绩大幅改善。2024 上半年公司总体销售毛利率为42.09%，较 2023 年同期上涨 1.05pcts。2024 上半年公司财务费用同比上涨37.89%，主要因为汇率波动造成汇兑收益减少；销售费用同比上涨 21.31%，主要因为公司加大国际业务开发，境外推广费和销售佣金增加；研发费用同比上涨 22.72%，主要因为公司持续加大研发投入。2024 上半年公司净利率为 25.43%，较 2023 年同期增长 8.94pcts。我们认为，公司 2024 上半年业绩增长的主要原因是受益于帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期，公司人类营养业务 ARA 和 DHA 产品收入增长。 2024 上半年公司经营活动净现金流同比显著上涨。2024 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.24 亿元，同比增长 522.63%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.32 亿元，同比增长 24.73%，主要因为购建固定资产支付的现金较去年同期减少。筹资活动产生的现金流量净额为-0.30 亿元，同比下跌 95.57%，主要因为公司支付了 2023 年度股息红利。期末现金及现金等价物余额为 2.03亿元，同比下跌 36.80%。应收账款 2.46 亿元，同比上涨 36.25%，应收账款周转率上升，从 2023 年同期 1.08 次变为 1.13 次。存货周转率上升，从2023 年同期 1.14 次变为 1.37 次。 公司产品应用领域广泛，客户高度国际化。根据公司 2024 半年报，公司主要产品包括多不饱和脂肪酸类花生四烯酸（ARA）、二十二碳六烯酸（DHA）、萜类物质β-胡萝卜素（BC）、虾青素，以及糖类物质 N-乙酰神经氨酸（SA）和 HMOs 等，广泛应用于婴幼儿配方奶粉领域、大健康食品领域、动物营养领域、个人护理及美妆领域。公司基于合成生物学底层技术能力，不断推出新的具有生物活性的高价值分子，不断拓展新的应用场景和新的服务领域。公司灵活倾斜 DHA 产能，以确保市场供应的充足与稳定，平均来看 ARA 与 买入（首次评级） 股票信息 行业 食品饮料 2024 年 9 月 18 日收盘价（元） 14.27 总市值（百万元） 2,401.77 流通市值（百万元） 2,401.77 总股本（百万股） 168.31 流通股本（百万股） 168.31 近 3 月日均成交额（百万元） 39.09 股价走势 作者 分析师 肖 亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 王 彤 执业证书编号：S1070123100005 邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 -46%-38%-31%-24%-17%-9%-2%5%2023-092024-012024-052024-09嘉必优沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 DHA 各自拥有 600 吨以上的油剂产能，对于 SA 产品的产能，公司在未来也将根据市场需求的变化灵活调整。公司建立了符合国际标准的三大生产基地以及完善的国际供应链与服务体系，产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、东南亚等 30 多个国家及地区，并与雀巢、达能、嘉吉、飞鹤、伊利、君乐宝、贝因美、圣元、雅士利等国内外知名企业建立了长期的合作关系。 帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期，公司 ARA 业绩向好，境外收入高增。根据公司 2024 半年报，公司 1H24 人类营养品营业收入 2.47 亿、同比上升38.01%，其中 ARA 收入同比增长 58.57%，DHA 收入同比增长 11%。从地区来看，公司 1H24 境外产品销售收入为 1.08 亿元，占主营业务收入比例为42.50%，同比上涨 80.47%。ARA 在公司产品结构中占主导地位，其销售情况会对公司业绩产生显著影响。2024 上半年，ARA 国际市场主要受益于国际营养健康产业巨头帝斯曼全球 ARA 专利陆续到期，且公司大力拓展国际客户，通过与嘉吉、沃尔夫坎亚等国际经销商合作，借助经销商的全球分销渠道和品牌影响力开拓国际市场；同时，公司与雀巢、达能、澳优等核心大客户业务合作进展顺利，为公司整体营业收入、净利润的双增长做出重要贡献。 ARA、DHA 国内外市场变更，需求持续攀升，公司紧握重要机遇。根据公司2024 半年报，国内市场方面，随着新国标的正式实施，新国标奶粉逐步占领市场，对 ARA 和 DHA 产品的需求持续攀升。国际市场方面，公司紧抓帝斯曼 ARA 专利到期、国际市场开放的重要机遇。公司一方面建成投产募投项目，提升产能并进行了智能制造系统投入，提高产品质量和生产效率；另一方面进行全球客户开发，成功获得多个核心大客户的全球供应商资质，并且以 ARA为合作突破口，积极导入公司藻油 DHA、SA、HMOs 等产品，加大藻油 DHA推广力度，部分大客户已完成藻油 DHA 的准入工作。我们认为，公司能够抓住国内外市场变化产生的重大机遇，在扩张产能和提升质量的同时进行客户拓展，有利于维持公司在行业内的领先地位。 2’-FL 产品获批，HMOs 合成技术研究持续推进中。根据公司官网，2024 年8 月 5 日公司通过生物合成方式制备的 2’-FL正式获得国家卫生健康委员会批准，这一批准标志着公司在合成生物学领域的产业应用正式迈入落地阶段。公司自 2012 年开始关注并投入合成生物学研究，开展了合成生物学技术合成 HMOs 项目，其中岩藻糖基乳糖产品已正式获批，其它系列 HMOs 产品也在不同的开发阶段，LNnT、3’-FL、3’