公司深度报告：锡景气周期或开启，高增量银锡巨头浴火重生

2024 年 09 月 20 日 锡景气周期或开启，高增量银锡巨头浴火重生 —兴业银锡（000426.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-09-20 当前股价（元） 10.45 总市值（亿元） 192 总股本（百万股） 1837 流通股本（百万股） 1675 52 周价格范围（元） 7.57-15.53 日均成交额（百万元） 332.53 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《兴业银锡（000426）：主力银漫矿山技改增量兑现，2024H1 利润大幅增长》2024-09-01 ▌ 公司主要经营有色金属及贵金属矿产采选冶业务，银锡金属处于业内前列 兴业银锡注册成立于 1996 年 8 月 23 日，主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼。公司拥有三十多年的行业经验及得天独厚的地域条件，矿产资源丰富，生产能力及采选技术科技含量在同规模矿山企业中处于领先地位。旗下子公司银漫矿业以铅锌银矿、铜锡银锌矿资源为主，含银量较多、矿产品位较高、剩余服务年限较长，为国内最大白银矿山之一，同时也是国内锡精矿生产骨干企业。据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业 2023 年锡精矿产量国内排名第二位，国内市场占有率为 8.7%，较 2022 年上升 6.1%。 ▌ 公司金属储量丰富，主力矿山技改成果优异，公司 2024 年锡银产量将大幅增长 兴业银锡公司矿产资源丰富、储量规模较大、品位较高，具有较强的资源优势。目前拥有资源储量矿石 20549.65 万吨，锌 215.90 万吨，铁 277.62 万吨，银 9678.69 吨，锡 19.10万吨，铜 15.57 万吨，铟 1150.76 吨，铅 86.31 万吨，锑18.47 万吨，镉 9206.46 吨，金 20.65 吨，镍 32.84 万吨。 公司旗下主力矿山，银漫矿业的选矿厂于 2023 年 6 月 9 日进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，已于2023 年 7 月 10 日完成并投入使用。银漫矿业矿产产能顺利释放，经营业绩已于 2024 年上半年实现大幅增长。 ▌ 国内锡供应小幅增长，海外供应放量仍缓慢，预计全球锡供应维持低增速 存量方面，缅甸总体仍未复产，2023 年 4 月以来主要产锡地区缅甸佤邦发布通知将于 8 月起暂停矿产资源开采，缅甸佤邦除曼相以外的其他矿区自 2024 年 1 月 3 日起复工复产，因此目前仍几无复产；印尼面临陆上资源品位下滑问题，多次重申 2024 年将停止锡出口；增量方面，巴西、刚果（金）及摩洛哥今年或有新产能投放，但项目实际投产或仍有延后，其中进度最快的刚果金 Mpama South 投产计划仍延迟两个季度，因此整体新建项目投产时间仍发生较大程度延后。综合存量变动及增量投产预期，预计 2024-2026 年全球锡供应量为 38.04、39.13、40.03 万吨，3 年 CAGR 为 2.65%。 -40-20020406080(%)兴业银锡沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 需求侧向好，焊锡终端半导体需求恢复增长，光伏+电车贡献需求高增长 锡主要终端需求仍维持高位。1）全球半导体销售额持续回暖，国内集成电路产量持续增长，2023 年全球半导体销售额、中国集成电路产量同比分别为-10.93%、+8.40%。2024年 1-7 月全球半导体销售额同比+17.32%，国内集成电路产量同比+8.40%。2）三大家电需求同比增速维持高位，有望拉动锡焊需求提升，2023 年空调、冰箱、洗衣机产量分别同比+13.50%、+14.5%、+19.3%，2024 年 1-7 月空调、冰箱、洗衣机累计产量分别同比+9..5%、+7.3%、+7.9%。3）光伏、电动车持续贡献高增长。预计 2024-2026 全球锡消费量为40.69、41.29、42.08 万吨，三年 CAGR 为 4.28%。 预计 2024-2026 年全球锡平衡为-2.65、-2.16、-2.04 万吨，锡供需有望维持短缺。叠加全球锡矿开采成本中枢逐渐上移，锡价或将在未来几年保持较强走势。 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 54.14、62.34、70.26 亿元，归母净利润分别为 16.24、20.74、25.93 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.8、9.3、7.4 倍。 考虑到近期锡价和银价较前次盈利预测时期价格有所回落，因此略微下调盈利预测。但是考虑到锡价有望持续高位运行，白银价格或延续高位走势，叠加公司锡银产量有望提升。我们维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）技改项目放量节奏不达预期；2）主要产品价格下跌风险；3）矿山生产安全风险；4）缅甸复产进度超预期；5）下游半导体需求复苏不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,706 5,414 6,234 7,026 增长率（%） 77.7% 46.1% 15.2% 12.7% 归母净利润（百万元） 969 1,624 2,074 2,593 增长率（%） 457.4% 67.5% 27.7% 25.0% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.88 1.13 1.41 ROE（%） 14.7% 20.5% 21.5% 22.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 公司介绍............................................................................... 7 1.1、 公司简介：产业链一体化程度高，协同优势强 ........................................ 7 1.2、 公司发展历程：进入产能扩张期 .................................................... 7 1.3、 公司产业布局：聚焦锡银主业，多金属产业并举 ...................................... 8 1.4、 公司财务指标：运营稳健，静待技改放量支撑业绩进一步增长 ........................... 10 2、 锡行业供应：维持低增速 ................................................................. 12 2.1、 全球锡储量、产量不断下滑 ........................................................ 12 2.2、 中国：供应持续收紧，进口依赖程度较高 ................