美联储9月议息会议点评：降息启动

[Table_Title] 宏观数据点评 降息启动——美联储9月议息会议点评 2024 年 09 月 20 日 [Table_Summary] 【事项】  美国当地时间2024年9月18日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%区间。 【评论】 本次 FOMC 议息会议前市场已完全定价 9 月 FOMC 将开启降息，但对降息幅度摇摆不定。根据芝商所 Fedwatch 工具，议息会议前 10 小时市场仍定价有 61%概率降息 50 个 BP，39%概率降息 25 个 BP，而 1 周前市场预期降息 50 个 BP 概率为 14%，1 个月前为 25%，整体波动较大。 本次降息为 2020 年 3 月以来的首次降息，标志美联储货币政策周期正式转向。新闻发布会中鲍威尔将首次降息 50bps 定义为“良好且强大开端”（good strong start），并认为这一决定反映了联储日益增长的信心，即通过适当调整（recalibration）我们的政策立场，可以在温和增长和通胀持续降至 2%的背景下保持劳动力市场的强劲势头。 新增就业放缓，去通胀取得更多进展，委员会致力于最大。本次联储声明中调整经济基本面表述，就业增长放缓（slowed），通胀向 2%的目标取得进一步进展（made further progress），声明宣布实现就业和通胀双重目标的风险“大致平衡”（roughly in balance）。同时新增“委员会将致力于支持充分就业（supporting maximum employment）以及将通胀率恢复到 2%的目标”，并且将就业目标置于通胀前。 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文 电话：18019080337 [Table_Reports] 相关研究 《海外大选观察系列：欧洲议会光谱右移，法国悬浮议会未来如何》 2024.09.05 《政策调整时机已致——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评》 2024.08.27 《经济结构转型提速，关注新型举国体制下绩优国企扩张机会——三中全会精神系列专题》 2024.08.20 《消费重新成为稳增长主力军——7 月经济增长数据点评》 2024.08.19 《降息预期临近——美联储 7 月议息会议点评》 2024.08.01 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 图表 1：美联储较上次会议调整 FOMC 声明表述 资料来源：美联储官网，东方财富证券研究所 SEP（Summary of Economic Projections）上修失业率预期，下修 GDP 通胀预期，长期利率预测上移。经济预测方面，美联储下调 2024 年 GDP 预测至2%；上调 2024-2026 年失业率预测至 4.4%/4.4%/4.3%；下调 2024-2026 年 PCE预测至 2.3%/2.1%/2%，上调 2024-2026 年核心 PCE 预测至 2.6%/2.2%/2%；同时联储官员对长期中性利率的预期升至 2.9%。 图表 2：9 月美联储经济预测调整通胀率、失业预测 资料来源：美联储官网，东方财富证券研究所 00.511.522.533.544.55202420252026202420252026202420252026202420252026GDP失业率 PCE核心PCE 2024年6月 2024年9月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 点阵图上调了 2024-2026 年降息预测，今年预计仍有 2 次各 25BP 降息机会。本美联储在本季度 SEP 中对点阵图的调整依然分歧较大，9 月点阵图显示今年仍有 50 个 BP 降息空间至 4.25%-4.5%区间，同时点阵图预期往后的 2025和 2026 分别降息 100 个 BP 和 50 个 BP 至 2.75%-3%区间（6 月预测为各 100 个BP）。点阵图隐含的未来 2 年降息路径整体较慢，我们预计实际的降级路径仍将取决于联储逐次会议地（meeting by meeting）做出决策。 会后市场降息预期仍领先于联储点阵图。根据芝商所 FedWatch 工具，议息会议后市场预期有近 70%概率美联储于 2024年剩下两次议息会议中至少累计降息 75 个 BP，并在 2025 年共降息 125 个 BP 至 2.75-3.00%区间，2025 年终端利率预期仍较点阵图低 50 个 BP。 图表 3：此次会议下调 2024-2026 年终端利率预期 资料来源：美联储官网，芝商所 FedWatch 工具，东方财富证券研究所，数据截至 2024 年 9 月 此次降息 50 个 BP 决定体现联储曲线左侧操作决心。会议前市场对利率决议的摇摆不定，以及自 2005 年以来首次出现美联储理事反对（Bowman 希望本次仅降息 25 个 BP），联储本次 50BP 决议内外均存较大分歧。鲍威尔仍通过偏鹰表态试图引导市场理解联储本次大幅降息并非未来常态：鲍威尔表示“经济增长仍然稳健（solid pace）”、“委员会不会急于降息”，本次降息是作为联储不会落后于曲线的标志，并表示“如果劳动力市场意外放缓，我们有能力通过加快降息来应对”，引导市场走向美国经济软着陆预期。同时鲍威尔表示，“如果在 7 月份 FOMC 会议前拿到当月非农数据（实际发布于 8 月 2 日），我们当时可能会降息”，因此本次的 50BP 可认为隐含对 7 月未降息的回补。 议息会议时间200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-4752024/11/70.00%0.00%0.00%37.10%62.90%2024/12/180.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%18.60%50.00%31.40%0.00%2025/1/290.00%0.00%0.00%0.00%0.00%7.00%30.50%43.00%19.50%0.00%0.00%2025/3/190.00%0.00%0.00%2.00%13.80%34.10%36.20%13.90%0.00%0.00%0.00%2025/5/70.00%0.00%1.80%12.40%31.60%35.90%16.60%1.70%0.00%0.00%0.00%2025/6/180.00%1.20%9.00%25.50%34.50%22.80%6.50%0.50%0.00%0.00%0.00%2025/7/300.40%4.00%15.00%28.80%30.30%16.90%4.30%0.30%0.00%0.00%0.00%2